中颖电子(300327)：国内家电MCU龙头 DDIC+BMIC加速放量

中颖电子自1994 年成立以来，完成家电MCU+OLED DDIC+锂电BMS 三维布局，目前公司为小家电MCU 龙头，白电MCU 份额逐渐提升，OLED DDIC产能逐步释放，锂电BMIC 从维修市场切入一线品牌客户加速放量。尽管未来MCU 业务或有价格波动，但基于对公司长期成长空间和稳健经营风格的判断，我们首次覆盖中颖电子，给予“审慎推荐-A”评级。

    中颖电子：全国家电MCU 龙头，显示驱动IC 和锂电管理IC 快速放量。中颖电子成立于1994 年，为国内老牌家电MCU 龙头，管理层及核心技术人员多来自于联咏科技。公司率先布局本土家电市场，同时积极拓展手机、TWS 耳机、电动自行车等下游市场。受益于家电MCU 市场份额提升，公司自上市以来营收增长稳健，2012~2020 年营收CAGR 高达18.3%。得益于MCU 涨价、AMOLED DDIC 和锂电池BMIC 快速放量，公司2021 年前三季度营收和归母净利润同比增速高达47.4%和78.2%。

    MCU：由小家电拓展至大家电领域，国内份额不断提升。根据IC Insights数据，全球MCU 市场规模为150~200 亿美金，中颖市场份额约0.5%。中颖于2003 年进入小家电MCU 领域，依靠8 位8051 定制化专用MCU 在小家电领域深耕多年，获得较高的市场份额。2010 年公司进入白电领域，积极开拓市场空间，在客户认可度、产品稳定性等方面具备较强优势，因此未来在白电MCU 份额将逐步提升。在2021 年全球MCU 缺货涨价情况下，公司对产品进行1~2 次调价，因此2021 年前三季度MCU 毛利率有所优化。

    同时中颖积极拓展新品，收购澜至科技WiFi 业务，加速变频空调客户导入，同时增大32 位通用MCU 的比例，进一步打开成长天花板。

    显示驱动IC：2021 年呈现收入数倍增长和毛利率持续优化态势。OLED 此前市场份额集中于三星、LG、联咏科技等韩国和中国台湾厂商，近年来国内和辉光电、京东方等厂商积极扩产OLED 产线，产能逐步追赶韩国，同时中国已经超越韩国成为OLED 第一大采购国。2021 年全球AMOLED DDIC 市场规模预计约80 亿元。中颖于2003 年推出PMOLED 显示驱动IC，2016年合资成立子公司芯颖科技并积极开发AMOLED 显示驱动IC，目前公司产品用于手机、手环等消费领域，导入华为、HTC、和辉光电等大客户，公司在手订单充足，21H1 实现销售收入1.04 亿元，同比大幅增长361%，同时毛利率从2020 年的24.2%提升至21H1 的34.6%。此前芯颖科技为亏损状态，在客户结构调整和毛利率稳步提升下，2021 年全年有望实现扭亏。

    锂电池管理芯片：BMS 切入前装市场，锂电管理IC 电 单车份额提升。全球电池管理IC 市场主要为国外TI 等厂商垄断，中颖切入3C 锂电BMS 及动力锂电池管理IC 细分领域，国内市场空间约数十亿元。中颖最早于2007 年开发锂电池管理IC，前期面向维修市场，2016 年锂电管理IC 产品通过笔电大客户验证， 2018 年新国标带来电动车巨大的电池存量替换需求，2018~2020 年公司动力电池管理IC 在电动车市场份额提升，实现快速放量，2021 年，公司从维修市场切入前装市场，BMS 系统导入手机及TWS耳机品牌厂商，2021 年前三季度公司锂电池管理IC 营收实现翻倍增长。

    投资建议：中颖电子在家电领域深耕多年，在客户认可度和产品稳定性等方面具有较强优势，因此我们看好中颖电子在白电MCU 领域份额的提升，同时，AMOLED DDIC 和锂电BMIC 正加速切入品牌厂商，叠加产能的稳步提升，我们认为中颖电子未来将保持稳健成长态势。我们预测21/22/23 年归母净利为3.91/4.81/6.02 亿元，对应EPS 为1.26/1.55/1.94 元，对应PE 为51.1/41.6/33.2 倍，我们首次覆盖中颖电子，给予“审慎推荐-A”评级。

    风险提示：MCU 下游需求波动；上游晶圆产能受限；AMOLED DDIC 和锂电BMIC 客户拓展不及预期；行业竞争加剧的风险。