华新水泥(600801):“十四五”开启升级发展的康庄大道

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:龚劼/王帅 日期:2021-10-23

主业稳中向好,新动能快速成长

    我们首次覆盖华新水泥,给予“买入”评级,目标价33.5 元,基于9x 2022年PE,较2011 年以来平均PE 折15%,以反映国内水泥需求正在结束增长、逐步见顶。我们预计“十四五”期间国内水泥供需仍将维持平稳,支持水泥价格维持高位。西南水泥市场(占公司产能35%)虽然已经连续两年落后于其他区域市场,但已经具备了改善的契机,价格中枢从2H21 起将企稳回升。“十四五”将是公司升级发展的加速期,水泥产业链延伸和海外水泥市场的开拓将是主要的动力。8 月以来,在龙头企业复价复协和能耗管控的共同推动下,水泥价格出现大幅反弹,是股价的催化剂。我们预测21/22/23年EPS 为2.95/3.72/3.80 元。

    国内水泥主业供需平稳,价格高位维稳

    我们预计“十四五”期间水泥需求仍然处于平台期,不太可能出现大幅度的回落:1)我们认为投资仍将是稳增长的压舱石和调节器;2)中国城镇化进程仍在延续且和发达国家有较大差距,政府仍有充足的空间来引导投资适度超前。供给端,得益于稳定的竞合格局,我们预计企业仍有充分空间通过行业自律来适时调节供给,避免过度竞争。我们预计严格的能耗管控将会常态化,带来有效供给的收缩,尽管今年9 月份以来集中式、一刀切式的限产可能会有适度纠偏。在需求和有效供给都小幅收缩的情况下,行业供需仍将维持平稳的状态,支持水泥价格处于高位。

    西南水泥市场价格有望实现强劲修复

    由于供给端的显著恶化,西南水泥市场从2019 年下半年起价格中枢不断下移,表现弱于其他区域市场,但我们已经看到越来越多积极的信号。尤其是西南市场“漩涡”的中心——云贵市场,已经具备了改善的条件。产能置换政策的修订和能耗管控的趋严有望使新产能的投放放 缓,而行业竞合理念也在云贵市场逐步建立和修复。我们预计从2021 年下半年起,西南水泥市场的价格中枢将会企稳回升,相比其他区域市场有望实现更强的边际改善。

    转型成长加速期,骨料和海外水泥业务是突破口“十四五”将是公司转型成长的重要时期,国际化和产业链延伸有望逐步成为公司成长的新动力。骨料业务和海外水泥业务是我们最看好公司取得突破的领域,不仅因为这两个市场仍有充分的空间(骨料来源于小矿山退出、海外水泥市场有较强的内生增长),也因为我们看到公司已经具备较强的经验和资源,能够在这两个业务领域取得很好的协同效应。

    风险提示:房地产市场下行速度快于预期;错峰生产执行情况弱于预期。