投资策略：三季报的高增方向有哪些？

　　历史经验显示，Q3 业绩对于10 月股市涨跌具有非常强的解释力。三季报窗口行将结束，但截至目前整体披露率仍低（不足3 成），为了解决样本量不足和近期政策预期变化较大等问题，我们补充了两种基于分析师预测的估算方式，进一步得到具备业绩优势或超预期可能的板块。

    　　10 月涨跌与Q3 业绩高度相关。根据过去十年的统计结果，Q3 业绩对于10 月股市涨跌具备非常强的解释力。将A 股上市公司按照10 月的涨跌幅分为从高到低的5 组，从结果来看，盈利增速（无论是中值还是均值）与股价的相对涨幅有明显的相关性，相比之下盈利能力（如ROE 等）指标解释力度一般。且分年度来看，从2010 年至今，业绩增速最高组别的涨幅全部跑赢最低组别。也即，在三季报披露窗口期内，分子端定价的重要性显著提升。

    　　A 股三季报业绩（已发布预报/快报）速览。根据已披露数据，市场个股业绩中枢提升，科创板维持高增长。从上市时间在一年以上企业已披露的三季度业绩数据来看，以20 年同期为基准，全市场累计归母净利润增速中枢在66%左右，以19 年业绩为基准在37%左右，较二季度明显回升。其中，剔除金融、石油石化板块后，以20 年和19 年为基准，全A 业绩增速中值分别为65.7%和36.8%，主板业绩增速中枢分别为69.0%和31.5%，创业板为35.0%和49.1%，科创板为146.7%和149.3%。

    　　分行业来看，以20 年为基准、按照当前已披露的数据，上游周期板块业绩最为亮眼，石油石化、有色金属、基础化工、交通运输、钢铁的业绩增速中值最高，均超100%；农林牧渔、计算机行业业绩增速中枢均为负值。

    　　两种基于分析师预测的估算方法。为了解决目前样本量不足和近期政策预期变化较大等问题，补充两种基于分析师预测的估算方式：

    　　首先，我们基于已披露的业绩预报/快报以及个股业绩的一致预期估算三季度业绩，结论如下：1）市场整体盈利增速继续回落，创业板业绩下滑速度减缓；2）个股将保持较高的预增比例；3）上游周期板块业绩保持高增长，通信、计算机、军工等高景气度行业的净利增速或有较大幅度的抬升，金融板块业绩小幅回落；4）下游消费板块业绩疲软。

    　　其次，基于分析师对个股盈利预测的上调与下调相对之比，我们得到了各行业盈利预测分布。从结果来看，上游板块的有色、煤炭、钢铁、基础化工上调幅度领先，成长中通信、电子、军工也位于前列。而下游消费板块则位于被下调的首位，消费者服务、农林牧渔、食品饮料、纺织服装等消费行业的盈利被分析师大幅下调。大金融板块中，银行和非银均有上调，房地产则被大幅下调。

    　　综合已披露业绩与分析师预测数据来看，三季报业绩高增或超预期的方向主要有：上游资源板块的有色、钢铁、基础化工，以及成长板块的通信、军工等。

    　　风险提示：1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。