山东黄金(600547)：矿山整合如火如荼 再造山金未来可期

　　安全检查影响业绩，复工复产有序进展上半年业绩下滑，主要受安全检查停产影响，目前黄金日产量恢复至八成，全年产量计划约为24.5 吨。复产有序推进，省内仅有蓬莱矿业尚未复工，四大金矿尚未恢复去年同期水平，复产仍在进行时，2021 年预计矿产金产量24.5 吨；2022 年有望恢复至40 吨矿产金年产量。

    　　稳外拓内，整合并购加速推进

    　　资源挖潜+省内整合，拓内为主旋律。三山岛、焦家、新城、玲珑为主力矿山，贡献60%的产量。公司充分挖潜现有矿山，三山岛西岭矿区预计年产10 吨黄金；集团注入优质矿山资源，预计年增13-15 吨产量；山东省内黄金矿山整合加速推进，公司积极参与资源整合；省外开拓以并购为主，金山金矿年产金2-3 吨。专注开发Namdini 项目，海外并购步伐稳健。Namdini 储量丰富，并购Namdini 投产后预计年产黄金8.9 吨。随着集团优质金矿资源在上市公司层面的整合，根据上文的分析与预测，再造山金、年产80 吨大有可为。

    　　投资建议

    　　我们预计公司 2021-2023 年分别实现净利润-9.49/18.64/24.81 亿元，同比增速分别为-142.0%/296.4%/ 33.1%，对应PE -90X/46X/35X，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　矿山企业受安全事故影响停产风险；黄金价格波动影响企业利润风险；产能恢复和拓展不及预期风险；海外矿山建设受政治等因素影响风险。