中材国际(600970):资产重组通过 智能制造业务有望加速

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:黄骥/江剑 日期:2021-08-22

核心观点

    海外疫情/汇兑损失拖累业绩,订单高增经营加快恢复。21H1 收入/归母净利润119.0/7.0 亿,YoY+28.3%/26.8%。Q2 单季度收入/归母净利润64.9/4.0亿,YoY+19.2%/3.4%。业绩略低于我们预期,一是受海外疫情影响项目执行仍受限,21H1 境外收入53.9 亿,YoY-3.2%;二是受欧元贬值影响,产生汇兑损失1.14 亿,较同期增加1.33 亿。经营加快恢复,21H1 新签合同182.6 亿,YoY+55%,其中境内/境外分别为81.4/101.2 亿,YoY+21%/99%。

    智能制造业务增长有望加速,多元化转型稳步推进。核心业务增长稳健,报告期内工程建设业务实现收入77.1 亿,YoY+21.2%。21H1 新签境内外水泥技术装备与工程合同128.2 亿,YoY+38.1%,其中新建及技改项目均为符合绿色化/智能化方向的生产线。在水泥行业碳减排背景下,水泥线智能化/绿色化改造需求有望提升,公司智能制造业务增长有望提速。公司业务结构调整稳步推进,21H1 环保/生产运营业务实现收入10.0/5.7 亿,YoY+31.9%/40.5%,合计占收入比例提升0.7pct 至13.3%,趋势有望延续。

    盈利能力有所下滑,费用管控加强。21H1 毛利率/净利率15.6%/5.9%,分别同比下降0.7/0.1pct,我们判断一是由于原材料价格上涨,二是由于毛利率偏低的国内工程收入占比提升。净利率下降较少,主要由于公司管控加强,期间费用率同比下降0.22pct,同时资产减值同比减少0.47 亿。经营性现金流净额-4.2 亿,同比多流出0.4 亿,主要由于支付跨期职工薪酬增加。

    碳中和直接受益者,资产重组通过协同发展可期。公司作为智能生产线改造龙头,有望承接集团内绝大部分水泥产线智能改造项目。此外,海外大的水泥业主改造升级水泥线意愿增强,公司有望直接受益。公司整合集团优质资源获得有条件通过,有望巩固水泥工程行业龙头地位,拓展运维服务业务。

    财务预测与投资建议

    预计21-23 年EPS 0.93/1.07/1.22 元,维持原盈利预测(暂不考虑资产注入影响)。参考可比公司平均估值,认可给予2021 年13XPE,目标价12.09元,资产注入进展顺利,智能线改造预期空间较大,上调至“买入”评级。

    风险提示:订单转化率/项目建设进度不及预期;资产减值/汇兑损益风险。