有色金属行业：长假临近 氧化铝供需错配或加剧

　　摘要：

    　　周期研判：当前铝价持续走高的核心逻辑已从年初的电解铝供需错配，转换至电解铝环节紧平衡下，上游成本转嫁支撑铝价。而上游核心涨价占比影响最大的就是氧化铝和煤炭，其中氧化铝由于海外Nalco 最新报价跳涨29.13%至492 美元/吨，折算中国到岸价为4140 元/吨，较国内最高报价仍高出近500 元/吨，或导致氧化铝进口窗口关闭，国内氧化铝缺口或进一步加大，价格或挑战历史前高4500 元/吨。叠加长假临近，电解铝企业氧化铝备库需求或集中释放，供需错配加剧，氧化铝价格或加速上涨缩短内外价差。

    　　电解铝：限电+辅料上涨，旺季需求或被延后。①供给端：由于镁、硅等其它辅材价格持续走高，导致部分再生铝合金企业频频日度调价，终端下单意愿降低，开工率骤降至45.4%，替代效应明显降低。除此，第四批国储局抛售临近，目前国储局或仍有超87 万吨电解铝库存，预计此次抛售或超10万吨，双弱格局下或加重需求消化负担；②需求端：由于地产后周期需求释放不及预期，叠加铝价高位震荡，导致铝型材开工率自5 月以来持续走低至73.7%，同比下降近20%，且新增订单较少，型材市场短期或难恢复。

    　　除此，由于国庆假期临近，终端企业高铝价备货意愿较低，电解铝整体需求不及预期；③库存端：截止9 月24 日，电解铝现货库存为78.9 万吨，周度垒库2.3 万吨；铝棒库存为15.7 万吨，周度垒库0.89 万吨，电解铝在厂库存微升至8.1 万吨；④盈利端：电解铝行业吨盈利受氧化铝跳涨与现货煤价持续高位影响，周度下滑19.89%至2135 元/吨。

    　　氧化铝：假期备库需求或加速氧化铝上涨。十一长假临近，电解铝企业氧化铝备库需求或于近期集中释放，叠加广西、贵州限电或再升级，氧化铝企业惜货明显，市场仅以刚需订单成交为主，而氧化铝保存期较短，假期需求若集中释放，或加速氧化铝价格上涨。除此，十一长假后，冬季限产指标或逐步下达，供给端或进一步收缩，氧化铝价格仍看涨至4500 元/吨。

    　　维持铝行业增持评级。受益标的：预计氧化铝涨价将维持到2022 年2 月，拥有国内最大氧化铝产能的中国铝业或最受益、其次是一体化布局完善的中国宏桥；增持标的：天山铝业、神火股份、明泰铝业、南山铝业、云铝股份等。

    　　风险提示：新能源汽车增速不及预期。