财务专题分析报告：赛道投资的财务指标剖析(一)

　　基本结论

    　　由于财务指标的滞后性，其难以用于对公司短期基本面的预判，更多作为验证指标用于中长期基本面拐点的辅助验证。

    　　基于中长期维度，除业绩增速外，我们更关注竞争格局的变化。而所谓的赛道投资，其实是指投资者面对竞争格局优良、进入壁垒高的行业/公司，以及竞争格局边际变好的公司拥有更高的风险偏好，并愿意给予更高的估值。

    　　寡头厂商的竞争格局优于完全竞争厂商。而根据寡头竞争理论的古诺模型可知，寡头厂商相对完全竞争厂商拥有更高的平均利润率。因此，高利润率即反映了行业/公司的竞争格局更为优良。

    　　我们认为，行业/公司的平均净利率水平相对 ROE、毛利率等指标是反映公司平均利润率更好的指标。

    　　业绩增速更高的公司同样拥有更高的估值。为综合考虑高业绩增速带来估值提升对我们分析结论的影响，我们使用 PEG 指标作为衡量估值高低的基准。

    　　我们以沪深 300、中证 500 作为基准股池，并将事件驱动、非经常性损益影响和周期股排除在外，剩余 118 只个股，并将它们按行业进行净利率和 PEG排序，并对排序结果序列进行回归分析。

    　　通过回归 2019 年、2020 年部分行业的平均净利率水平以及平均 PEG 估值，我们发现，平均净利率高的行业拥有更高的平均 PEG 这一结论是显著的。

    　　综上，我们认为平均净利率高的行业/公司将享受更高的平均估值，短期净利率提升的公司（非周期股、事件驱动及非经常性损益影响）将享受投资者风险偏好增加带来的估值提升。

    　　风险提示

    　　净利率失真：净利润率可能由于非经常性损益导致短期失真，另外，由于包含了管理费用，可能由于管理层效率低下导致费用高企，其表观数值低于应有盈利水平；市场无效：市场可能长期无效，导致优质公司估值长期低于应有水平；反垄断等非市场因素：如果监管对行业监管政策趋严，则可能导致行业/公司竞争格局变化，带来利润率变化从而影响公司估值；市场短期波动风险：短期来看，估值可能受到流动性及市场风格的影响，带来股价波动与公司基本面背离。