固定收益专题报告：疫情影响消退叠加宽信用发力 利率将继续上行

　　疫情加大经济波动，疫情消退后利率也将复原

    　　今年以来，国内疫情散发不断，经济数据的波动较疫情之前（比如2019 年）明显增加，疫情依然是影响短期国内宏观经济最重要的变量。

    　　落地到债券市场上，投资者会平滑处理这种由于疫情而波动加大的经济数据，更关心削平极端数据后经济的平均运行状态，所以短期经济数据波动对利率的影响程度将小于往常，但是依然会对经济的变化产生反映。

    　　720 南京疫情爆发时，10 年期国债收益率为2.94%，8 月初利率最低时一度回落至2.8%。预计随着疫情影响的消退，10 年期国债将逐渐回吐疫情以来的涨幅，回归2.9%上方。

    　　宏观政策跨周期调节，宽信用发力债券承压

    　　抛除短期疫情的干扰，对利率影响更大的是宽信用政策及其效果。730 政治局会议提到，要做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间。我们认为，上述政策意在综合考虑明年宏观经济形势，提前实施长周期的产业政策，而这将助力宽信用效果。落定到债券市场上，利率后期上行风险较大。

    　　当前观察来看，地方政府专项债方面，8 月和9 月发行节奏有所加快，这是宽信用政策加码的一个迹象。另外最新公布的8 月金融数据来看，票据新增融资为2813 亿，增量依然较多，显示8 月贷款需求并不旺盛，宽信用效果有待进一步验证。

    　　8 月经济数据再现“疫情坑”

    　　新冠肺炎疫情以来，对国内疫情反应最敏感的月度经济数据是社会消费品零售总额数据，尤其是它的细项餐饮收入。今年8 月，社会消费品零售总额同比再创新低，为1.5%（餐饮收入同比-5.8%）。然后从餐饮收入当月值来看，2021年8 月绝对水平已经下滑至近4 年最低水平，显示8 月国内经济受南京疫情负面影响显著。

    　　综合各项数据来看，南京疫情此次对国内经济的负面冲击程度要大于年初北方四省疫情。参考之前疫情对经济的影响节奏，疫情好转后经济会出现一波快速修复，预计8 月是短期经济最差的时候。