8月金融数据点评：信贷疲弱 宽货币、扩信用或需进一步政策支持

基本结论

    9 月10 日，央行公布8 月金融数据：8 月新增社融2.96 万亿元，同比少增6295 亿元，增速为10.3%，较上月回落0.4 个百分点；人民币贷款增加1.22 万亿，同比少增631 亿元，增速为12.1%；M2 同比增速为8.2%，增速较上月回落0.1 个百分点。

    信贷继续走弱，票据融资创今年最高。8 月新增人民币贷款中，短期贷款及票据融资同比多增1945 亿元，而中长期贷款同比少增3349 亿元。具体来看，企业中长期贷款受生产边际走弱影响继续回落，同比少增2037 亿元；居民中长期贷款同比少增1312 亿元，政策调控趋严下，房地产市场交易继续降温，居民中长期贷款缩量明显。短期贷款方面，居民短期贷款同比少增1348 亿元，疫情影响居民出行消费。企业短期贷款同比少增1196 亿元，在信贷指标无法满足的情况下，商业银行以票充贷的动机依旧强烈，推升8 月票据融资录得今年以来最高。

    受政府债券融资拖累社融增速再回落。8 月社融增速进一步回落至10.3%，结构上看，政府债券、新增人民币贷款和新增未贴现银行承兑汇票是主要拖累项。其中，企业债券融资继续向好，增幅较上月继续扩大；政府债券融资录得今年以来最高月度值，但由于去年高基数原因，同比依旧大幅少增，其中地方政府债是主要拖累；非标资产继续维持此前的压降节奏，信托贷款依旧负增长；企业股票融资录得今年来单月最高，同比小幅增加。

    M2 增速继续回落。M2 继续回落说明当前的信用环境偏紧，这与产业政策、银行风险偏好下降是分不开的。上次M2 录得8.2%的位置还要数2019 年11 月，当时新增票据规模也是居于高位，央行不得不通过降低MLF 利率（5bp）提升银行的放贷动力。

    总结与展望。8 月信贷情况与我们前期对8 月票据利率反转走势分析时所做的判断非常一致，即央行召开信贷形势分析会，大行月末冲信贷，但信贷表现只会比7 月略强，不会有太超预期的表现。票据利率（1M）从8 月初高点一路下滑到8 月20 日的0.6%，表明信贷疲弱、商业银行提前买票冲信贷的行为。居民中长期贷款较7 月仅略有回升，也表明虽然大行在月末冲信贷时有投放部分住房贷款，但房地产政策整体的调控政策仍未见到放松迹象。

    整体来看，目前的广义信贷和货币环境都难言宽松，M2 为4 月以来最低，社融-M2 剪刀差也逐月下降，创下2020 年下半年以来最低。央行有心宽货币、扩信用，但商业银行受制于产业政策、内需不振、资本不足和风险偏好下降的影响，落实乏力。9 月若没有相应刺激政策出台，信贷表现很难与去年同期（1.9 万亿）比拟，经济下行压力恐进一步加大。目前三驾马车单靠出口苦苦支撑，而出口高增速的背后是量减价升，一旦出口出现意外，则经济恐有失速风险。

    因此，我们认为在财政政策短时间难以有更大作为的情况下，货币政策可能需要继续释放政策红利，才能刺激信用的扩张，并引导银行将政策红利传导至下游的中小微企业（贷款利率进一步下降）。目前价涨量跌的局面一旦长期持续，经济恐有滞涨风险。

    风险提示：疫情的不确定性；经济表现不及预期；政策超预期调整。