军工板块半年报详尽分析:军工回调日 布局良机时

类别:行业 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱斌/常潇雅 日期:2021-09-13

  当前军工板块回调源于两个原因:一方面是市场预期到中美缓和动作,军工板块情绪降低;另一方面,是军工半年报业绩优秀,部分资金预期下半年增速环比下行,因此选择获利了结。我们认为,当前军工的回调,正是机构配置的良机。一方面,中美之间斗而不破的前提就是中国军事硬实力的快速提升,中国不可能自废武功;另一方面,军工板块订单充裕,具备业绩长期增长的基础。

      上游新材料:业绩高增长,规模效应助力毛利率提升。21H1 军工上游新材料实现高增长,十家重点公司营收同比增长26.2%,归母净利润同比增长68.7%,部分公司毛利率和净利率也有显著提升。一方面,新型武器装备的增加带动上游新材料中高端产品占比日益增长;另一方面,受益于下游装备放量及渗透率提升,上游新材料大规模放量带来规模效应,同样有助于毛利率的提升。

      军工电子/信息化:需求+研发驱动实现高增长。军工电子/信息化板块下游分布广泛,业绩弹性大,21H1 军工电子/信息化板块同样实现较高增速,包括被动元器件、集成电路、通信设备等28 家重点公司营收同比增长34.7%,归母净利润同比增长81.4%。此外,研发投入同比大幅增长40.4%。装备跨越式发展+自主可控的需求推动军工电子/信息化迈入新的发展阶段,军工电子/信息化的“硬科技”属性为国防装备提供坚实的技术支撑。

      中游制造(航空配套/锻造/铸造/机加工):业绩进一步验证下游需求,在手订单充裕。相比上游材料和军工电子,中游制造更能反映终端的需求情况,21H1中游制造板块的业绩同样优秀,包括航空配套/锻造/铸造/机加工等17 家重点公司营收同比增长41.5%,归母净利润同比增长61.7%。此外,21H1 中游制造板块实现预收+合同负债同比大增364.6%,预付款项同比增长26.2%,存货同比增长18.6%,进一步表明公司在手订单充裕,备货积极。

      主机厂:合同负债验证大额订单落地。21H1 军工主机厂的业绩相对较为稳健,五家重点公司营收同比增长15.8%,归母净利润同比增长22.6%。中航沈飞、航发动力、洪都航空的预收+合同负债大增,分别达到377、248、73 亿元,同比增长102、8、462 倍,表明大额订单落地,军工行业景气度验证。十四五期间我国主战机型将加速列装及更新换代,未来随着武器装备的交付,主机厂的业绩将逐步释放。此外,部分主机厂的毛利率及净利率也有明显提升。

      投资策略:建议关注上游新材料龙头西部超导(688122)、光威复材(300699)、抚顺特钢(600399);航空配套/锻造/铸造/机加工相关标的中航重机(600765)、应流股份(603308)、爱乐达(300696)、航宇科技(688239)等;军工电子/信息化相关标的振华科技(000733)、高德红外(002414)、景嘉微(300474)等;主机厂/航空发动机龙头中航沈飞(600760)、航发动力(600893)。

      风险提示:政策推进不及预期,业绩释放不及预期。