健麾信息(605186)：业绩符合预期 下半年静配中心项目有望加速

　　逻辑：控费降本增效的诉求带动智能化药品管理设备行业扩容，公司为国内智能化药品管理龙头，自成立以来，始终聚焦主业，2016~2020 年公司业绩稳健增长，营业收入复合增长率为8.7%，归母净利润复合增长率为52.7%；2020年公司营业收入达到2.9 亿元（-4.5%），归母净利润9600 万元（+4.2%），受疫情影响相比以往有所放缓，预计2021~2022 年公司收入和净利润复合增速分别为41.1%和37.8%，保持高速增长的态势。

    　　业绩符合预期，下半年有望提速。公司发布2021 年中报，上半年收入1.5 亿元（+20.7%），归母净利润5176 万元（+21.4%），扣非归母净利润4641 万元（ +24.6%）。分季度看， 2021Q1/Q2 单季度收入分别为0.41/1.11 亿元（+34%/+16.5%)，单季度归母净利润分别为0.06/0.45 亿元（+8.3%/+23.5%），2020Q2 由于疫情延后需求形成一定高基数，Q2 业绩符合预期，考虑到公司业务下半年确认收入较多，预计下半年会进一步提速。盈利能力看，公司上半年毛利率59.7%（+4pp），预计主要由于收入结构变化所致，四费率18%（+2.5pp），主要因疫情专项社保减免政策取消所致，最终归母净利率34.1%（+0.2pp），盈利能力基本稳健。

    　　上半年智慧药房为主增长驱动力，下半年静配中心项目有望加速。分业务看，智慧药房为公司目前占比最大的核心业务，2021H1 收入规模约为9700 万元，同比增长约60%，2020Q4 疫情导致部分订单递延至上半年所致；静配中心和药品耗材管理业务有一定下滑，受结算周期影响，下半年尤其四季度预计贡献较大量，预计全年静配中心增速仍将快于智慧药房业务，下半年有望加速增长。

    　　院内药房自动化空间大，院外零售药店培育新增长点。在院内门诊药房领域，根据Frost&Sullivan 数据，2018 年国内门诊药房自动化设备渗透率为20%，而美国在2014 年就达到97%的渗透率，公司作为行业龙头，未来行业扩容公司有望受益；在院内静配中心领域，参考北京、上海、深圳未来的渗透率提升规划，预计未来3~5 年拥有10 倍空间；在院外零售药店领域，目前行业自动化管理水平较低，互联网医疗+远程医疗+慢病管理以及同城物流等多因素促进零售药店智能化管理的升级改造，公司目前在探索由公司投放设备获得分成收入的模式，根据我们测算，假设2030 年合作分成的药店有1.2 万家，对应贡献增量收入12 亿元，净利润6 亿元，增量明显。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021~2023 年归母净利润为1.5、1.95、2.5 亿元，公司为国内智能化药品管理龙头，预计业绩维持稳健增长的态势，参考可比公司给予2021 年PE 43 倍，对应目标价47.7 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：客户和供应商集中度过高风险；新冠疫情影响超预期；订单不及预期。