8月金融数据点评：社融结构分化明显 整体中性偏积极

　　点评：

    　　1、政府债券发行加速支撑8 月社融，居民中长贷继续偏弱，企业中长贷不温不火。

    　　由于专项债发行加快以及央行加大对中小企业支持，未来几个月社融有望小幅改善。8 月新增社融2.96 万亿，同比少增6253 亿元（因为去年基数高），但较2019 年两年平均增长16.1%，表现中性偏积极。8 月社融存量两年平均增长11.8%，增速与7月持平。分项来看，8 月新增政府债券9738 亿元，为今年以来的最高水平，较2019年多增2340 亿元。政府债券发行加速对社融构成支撑。8 月新增人民币贷款1.27 亿元，较2019 年少增173 亿元，表现偏弱。其中，新增居民中长贷4259 亿元，较2019 年两年平均减少3.1%，表现仍然偏弱；新增非金融企业中长贷5215 亿元，较2019 年两年平均增长10.3%，表现不温不火。偏弱的居民中长贷(房贷为主)是拖累贷款的主要原因。往前看，未来几个月货币政策中性略偏积极，社融有望整体小幅改善，但结构上略有分化。第一，较快的专项债发行节奏继续对社融构成支撑。尽管8月专项债发行明显加快，但目前的发行进度仍偏慢。预计未来几个月专项债发行仍会较快。第二，对中小企业的信贷支持会加大。9 月9 号央行新增3000 亿元支小再贷款额度，在今年剩余4 个月之内以优惠利率发放给符合条件的地方法人银行，支持其增加小微企业和个体工商户贷款。第三，房贷会继续偏弱。今年上半年房贷发放明显过快，只有压缩下半年房贷才能满足房地产贷款集中管理制度的要求。目前楼市政策仍然偏紧，商品房销售趋于回落，这也会对房贷构成抑制。

    　　2、8 月M2 增速回落0.1 个百分点，略低于预期。考虑到未来几个月社融中性略偏积极，预计M2 增速会略有回升。从趋势上来看，M2 增速与社融增速是一致的。短期的背离通常都是扰动。由于未来几个月社融中性略偏积极，从趋势上来看，M2 增速会略有回升，但不排除短期有所波动。

    　　风险因子：货币政策大幅放松或大幅收紧