天味食品(603317)2021年半年报点评:加码促销费用投放 Q2收入业绩双承压

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李强 日期:2021-09-11

  事件:公司发布2021 年半年报,2021H1 实现营收10.16 亿元,同比增长10.62%;归母净利润0.76 亿元,同比减少62.12%;扣非归母净利润0.62 亿元,同比减少65.94%,EPS 为0.1 元。单2021Q2 实现营收4.95亿元,同比减少15.41%;归母净利润亏损0.04 亿元,同比减少103.68%;扣非归母净利润亏损0.15 亿元,同比减少113.94%,EPS 为-0.03 元。

      点评:定制餐调增长亮眼,架构完善静待将至拐点。2021H1 营收增速放缓,在行业竞争日趋激烈与渠道高库存压力下,公司加大促销和激励力度清理渠道库存,导致2021Q2 营收波动较大。分产品看,2021H1 火锅调料/ 中式菜品调料/ 香肠腊肉调料/ 鸡精/ 香辣酱/ 其他分别营收4.34/5.28/0.06/0.22/0.18/0.08 亿元,同比变化14.02%/7.79%/226.73%/-4.95%/15.42%/6.29%,核心产品火锅料和菜肴调料增长承压。分渠道看,2021H1 经销商/ 定制餐调/ 电商/ 直营电商/ 外贸/ 其他分别营收8.14/1.21/0.59/0.1/0.08/0.03 亿元,同比变化1.19%/328.17%/-10.34%/-7.24%/26.35%/21.89%,渠道清库存导致经销增长趋缓,疫情消退餐饮恢复使B 端餐调快速增长。分地区看,2021H1 华东/华中/华北核心市场增速超20%,2021Q2 除出口外其他渠道均有下滑。此外公司将零售事业部分拆,好人家和大红袍分设事业部独立运行,同时电商事业部调整为新零售事业部,以更好开发团购业务和新零售平台。

      成本费用压力齐增,高基数下净利短期承压。2021H1 归母净利润同比降62.12%,净利率7.44%,同比降14.29pct。毛利率为34.27%,同比降低8.12pct,原辅材料价格上涨、促销活动增加、低毛利定制餐调占比提高共同导致毛利率下滑。2021H1 期间费用率为25.93%,同比增7.33pct。

      其中上半年销售费用率为23.18%,同比提高9.61pct,行业竞争加剧下公司加大费用投放开拓市场,且去年同期低地面费用投放导致基数相对低;管理/研发/财务费用率分别为4.17%/1.1%/-2.52%,同比变化0.27/-0.46/-2.09pct,财务费用率降低系募资带来的存款利息收入。

      盈利预测:考虑到行业竞争加剧的环境下,公司全年费用投放增加,我们调整盈利预测及目标价,预计2021-2023 年EPS 为0.41、0.48、0.59元,对应PE 分别为52X、45X、36X。下调至“增持”评级。

      风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期