锦江酒店(600754)：境内业务复苏加速 门店结构持续优化

　　事件：公司发布2021 年半年报，2021H1 实现营收52.6 亿元（+28.7%），归母净利润0.05 亿元（-98.4%），扣非后净利润-1.3 亿元（+64.9%）。其中Q2实现营收29.6 亿元（+55.9%），归母净利润1.9 亿元（+63.3%），扣非后净利润0.3亿元（+109.9%）。分地区看，2021H1 公司境内实现营收43.1 亿元（+40.0%），境外实现营收8.34 亿元（-8.4%），分别占总营收比重为83.8%、16.2%。

    　　二季度盈利回暖，现金流优化。21H1公司整体毛利率为30.7%（+16.3pp），其中酒店部分毛利率为31.1%（+16.7pp），21Q2 实现毛利率25.2%（+34.9pp）。

    　　费用率方面，21H1 公司销售费用率为6.6%（ -0.8pp），管理费用率21.1%（-2.6pp），研发费用率为0.2%，财务费用率为5.7%（+2.0pp），财务费用率提升主要由非公开发行A 股股票及执行新租赁准则所致。21H1 净利率为2.1%（-5.2%），扣非后净利率为-2.5%（+6.7pp），其中21Q2 净利率扭亏为盈，达8.6%（+1.0pp），环比提升14.9pp。2021 年二季度末，公司经营活动现金流量净额为6.50 亿元，同比增长147.8%，现金流情况大幅优化，境内酒店经营状况明显恢复。

    　　境内业务如期恢复，境外复苏较慢。境内酒店方面，2021H1，公司ADR为210.7元（+12.5%），相较2019 年同期增长1.6%，表现亮眼。其中，中端酒店ADR为244.6 元（+10.0%），相较2019 年同期恢复率为93.8%；经济型酒店ADR为150.8 元（+10.3%），相较2019 年同期恢复率为94.8%。入住率方面，公司平均入住率为65.8%（+19.3pp），其中中端酒店入住率为69.5%（+17.5pp），经济型酒店入住率为60.2%（+19.9pp），相较于2019 年的恢复率在90%上下。

    　　公司RevPAR 为138.6 元（+59.1%），较2019 年同期恢复91.1%，中端酒店RevPAR为169.9元（+47.0%），较2019年同期恢复85.1%，经济型酒店RevPAR为90.7 元（+64.6%），较2019 年恢复80.8%。公司经营恢复情况与疫情防控强度及休闲差旅需求释放紧密相关，2021 年4、5 月份RevPAR 超过2019 年同期水平，但新一轮疫情反复拖累上半年总体表现。境外酒店方面恢复速度较慢，2020H1 酒店ADR为50.0 欧元（-8.8%），OCC为37.0%（+2.1pp），RevPAR为18.5 欧元（ -3.0%），相较于2019 年同期，ADR/OCC/RevPAR 分别-11.6%/-26.6pp/-48.5%，境外业务仍受疫情影响较大。

    　　门店加速拓展，规模稳居国内第一。截止2021 年二季度末，公司共有在营酒店9825 家，酒店数量在国内排名第一。目前酒店结构中，经济型、中端酒店数量分别为4957 家、4868 家，若按客房量计算分别占比42.0%（-5.3%）和58.0%（+5.3%），中端酒店数量占比提升迅速，战略重心越发凸显。2021 上半年，净增酒店数量达419 家，其中中端酒店净开业446 家，经济型酒店净关闭27 家；加盟店增加438 家，直营店减少19 家，加盟比例进一步上升。截止2021 年二季度末，锦江已签约门店数量达15029 家，覆盖境内境外各个地区，公司未来增长值得期待。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.34 元、1.33 元、2.09元，对应PE 分别为134 倍、34 倍、22 倍，维持“持有”评级。

    　　风险提示：国内外疫情反复的风险；展店计划不及预期的风险。