志邦家居(603801):各渠道齐头并进 品类协同效应逐渐显现

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:蔡欣 日期:2021-09-10

  业绩总结:公司发布半年报,2021H1公司实现营收19.1亿元(+55.8%),较19H1 增长66.1%;归母净利润1.5亿元(+199.4%),较19H1增长37.8%;扣非净利润1.5 亿元(+236.7%),较19H1增长47%。单季度来看,2021Q2公司实现营收12.3 亿元(+36.5%);归母净利润1亿元(+6.1%);扣非后归母净利润1 亿(+10.9%)。上半年收入保持高增长,Q2 利润增速有所放缓。

      销售费用投入增加,工程渠道回款情况良好。上半年公司毛利率为37%,与20H1基本持平。分品类来看,橱柜/衣柜/木门毛利率分别为41.8%/33.2%/16.7%,同比-0.9pp/+5.2pp/+10.9pp。费用率方面,上半年公司整体费用率为27.6%,同比下降4.2pp,较19H1 增长1.5pp。销售费率为15.3%(-2.5pp),其中Q2销售费率15.8%(+3.1pp),销售费用增长主要由于工程代理服务费增加,以及为支持业务扩张,职工薪酬及差旅费增加;管理/财务/研发费率为5.3%(-2.1pp)/-0.3%(-0.3pp)/7.3%(+0.7pp),上半年公司保持高研发投入。

      综合来看,公司净利率为8%(+3.8pp)。单季度数据来看,2021Q2 毛利率为37.3%(+0.5pp);净利率为8.3%(-2.4pp),21Q2由于增加销售投放,盈利增速放缓。现金流方面,21年上半年公司应收票据及应收账款3.6 亿元(-28.9%),上半年公司工程渠道回款情况良好;经营性现金流净额1.7 亿元(-8.4%),主要由于存货投入增加。

      定制衣柜保持高增,品类协同效应逐渐显现。分品类看,上半年公司橱柜/衣柜/木门/其他业务实现营业收入10.9 亿元(+33.9%)/6.8 亿元(+98%)/3000 万(+162.5%)/1.1 亿元(+18.6%)。其中衣柜品类保持高增长,木门品类借助大宗渠道扩张也表现出亮眼增速。此外,公司拓展日本松下等海外高端电器、洁具品牌,扩充了多种成品家具,并新增软装墙布、卫阳空间产品,满足用户一站式消费需求,床、沙发、定制窗帘等软体配套成品增速迅猛,协同效应逐渐显现。门店拓展方面,公司拓店计划稳步推进,截至2021 年6月30 日,公司厨柜/衣柜/木门店面分别达到1676 家/1528 家/260 家,净增加100 家/162 家/57 家。

      全面布局整装业务,各渠道协同增长。分渠道来看,上半年公司经销/大宗/直营渠道实现营业收入11.3亿元(+53.6%)/5.2 亿元(+55%)/1.3 亿元(+79.7%)。

      传统渠道方面,推进橱柜门店的市场下沉,完善衣柜业务在空白市场的全国布局。公司通过不断招募优质加盟商,完善从招商、建店到运营的加盟商全生命周期管理平台等方式,逐步优化加盟商结构,帮助加盟商提升管理水平和盈利能力。大宗渠道方面,公司深化已有地产战略客户的合作,开发培养更多的工程代理商;开辟木门工程业务渠道,扩展大宗业务外延。积极探索整装业务,上半年公司通过与全国性大型装企形成战略联盟,深化合作;通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企的合作;针对性开发符合装企套系风格的套系化产品,以“志邦”和“IK”双品牌运营;与第三方共同开发整装渠道专用软件,为整装渠道业务开拓打下坚实的基础。

      强化数字化能力,积极赋能加盟商。上半年公司持续通过数字化系统加强经销商团队能力建设,通过数字化引流和U 客系统管理帮助加盟商提高运营效率;全面推广“云设计软件”,提高终端设计效率,并降低设计遗留差错;导入“管家服务”模式,增强加盟商安装交付能力,提高客户满意度。此外,公司不断推进工厂数字化,加速生产端信息化投入,衣柜设计下单一体化覆盖全国加盟商;并同时启动橱柜的设计解料下单一体化项目,配合出厂价和销售价自动报价提升下单效率和生产交付能力,有效提升生产端人均效能,打造供应链端成本优势。

      盈利预测与投资建议:预计2021-2023 年EPS 分别为1.64 元、2.08元、2.57元,对应PE 分别为15 倍、12 倍、9 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料价格波动的风险;行业竞争加剧的风险;多品类发展不及预期的风险。