华熙生物(688363)21H1点评：功能性护肤品持续放量 四轮驱动在即

　　结论与建议：

    　　业绩概要：

    　　2021H1 实现营收19.4 亿，同比增104.4%，录得净利润3.6 亿，同比增35%。以此计算，2Q 实现收入11.6 亿，同比增100%，录得净利润2.1 亿，同比增30.9%，收入接近预告上限。

    　　上半年公司功能性护肤品业务持续大爆发，实现收入12 亿，同比增197.6%，毛利率为78.72%，四大核心品牌报告期内均取得快速增长。其中，“润百颜”完善全渠道布局，形成良好的“单品牌”盈利模型，实现收入4.91 亿，同比增200%；“夸迪”品牌元年，牢牢树立“冻龄抗初老”的品牌厅为，实现收入3.65 亿，同比增249.6%；“米蓓尔”完善产品体系，缩放为拓展渠道资源，实现收入1.56 亿，同比增149%，“BM肌活”在打造大单品同时，形成系列产品体系，承接“活性成分管控大师”的品牌定位，实现收入0.89 亿，同比增86.12%。由于功能性护肤品业务占比提升，H1 毛利率同比下降1.83pct 至77.91%。

    　　低基数下，原料及医疗终端业务快速增长。原料业务实现收入4.15 亿，同比增25%，毛利率为72.64%，除去透明质酸原料外，其他生物性原料发展迅速，透明质酸衍生物、GABA、依克多因、麦角硫因等收入同比增106%，平台型企业进一步形成。医疗终端业务实现收入3.14 亿，同比增51.4%，毛利率为82.12%，医美板块来看，今年推进“润致”品牌升级，二季度对产品线进行梳理、加强内部组织结构，并推出轻医美产品“御龄双子针”，主打静态纹修复，与肉毒素联合治疗可有效改善动态纹及静态纹。

    　　功能性食品启动，未来四轮驱动有望。报告期内食品级透明质酸原料同比增15.5%，除加大与食品企业合作外，公司推出饮用水品牌“水肌泉”

    　　和食品品牌“黑零”，通过加强品牌建设和消费者教育，未来有望成为业绩新增长点。

    　　业务规模扩张以及品牌营销推广依旧使费用迅速增长，其中销售费用同比增138.8%，管理费用同比增113%，研发投入同比增79%，致使期间费用率同比上升8.46pct 至58.58%，但从长期来看，费用投入有助于提升品牌形象和研发深入，促进长期可持续发展。2Q 加强销售回款管理，经营活动现金净流入3.6 亿，同比增48%。

    　　通过持续的品牌建设和战略性投入，公司逐步建立起较好的品牌形象，下半年来看，我们认为功能性肤护品依旧将是驱动业绩增长的强大动力，医疗终端业务在产品梳理后将有所放量。上调盈利预测，预计2021-2022年将分别实现净利润9.1 亿和13 亿，分别同比增40%和43%，EPS 分别为1.89 元和2.70 元，当前股价对应PE 分别为96 倍和67 倍，维持“区间操作”的投资建议。

    　　风险提示：费用增长超预期，产品销售不及预期