可转债双周报:A股震荡分化显著 转债市场或进入高波动阶段

类别:债券 机构:国融证券股份有限公司 研究员:张志刚 日期:2021-09-04

  投资要点

      A 股市场解读:(1)暂时性冲击及趋势因素驱动,PMI 延续下行,7 月经济全面走弱,后续出口仍有较高景气,专项债发行加速基建发力,同时洪涝灾害及疫情影响等暂时性冲击逐步消失,经济虽延续下行但不至有失速风险。央行政策微调,货币稳中偏松,社融或已见底,仍维持“稳货币+紧信用”判断,四季度有再降准的可能。(2)成长与价值相争,风格演绎从成长到相对均衡,A 股结构再平衡开始。前期强势的热门赛道股出现普跌,市场出现高低切换的迹象,金融蓝筹低位反弹,周期价值维持强势。但风格目前缺乏明显主线,市场青黄不接。

      (3)投资者对监管的重视大幅上升,同时叠加国内经济基本面短期承压以及海外流动性的不确定性,市场仍处于敏感期。

      经济基本面缓慢下行,政策维持温和,市场风险偏好有所下降,中期继续看好成长风格,消费尚需等待。

      可转债策略:(1)8 月以来,8 月以来,转债市场成交量和估值维持高位,公募转债的平均转股溢价率为37.26%,位于18年以来的94%分位;同期,市场平均转债平价先涨后跌至105.82 元。转债表现依然亮眼,高弹性+低回撤的特征明显,转债估值快速抬升,当前转债估值处于历史极值水平,转债的性价比已经很低,市场结构性行情进入较为过热阶段,回调风险升温,可以考虑适时降低仓位,采取更加均衡的配置组合。

      但“资产荒”逻辑或支撑转债市场高估值延续,行业轮动或成为常态。(2)截至8 月20 日,高价低估值组合较2020 年末涨34.528%,表现最好,6 月下旬至8 月中旬,转债市场进一步分化,成长板块大涨,高价低估值组合优势显著,区间内上涨35.96%;其次为双低组合较2020 年末涨25.97%,在年初股市回调及低位震荡阶段表现最优。当前转债估值演绎极致,而A 股情绪有所回落,高价转债回调风险加大,建议更加重视安全边际,关注双低转债的投资机会。(3)配置方面,当前转  债估值过高,考虑降低仓位,均衡持仓,建议关注行业景气度较高以及具有业绩改善预期的板块,如银行、消费、新能源、电子和医药等板块。个券方面建议关注有中报业绩支撑且估值合理的转债标的,择优挑选龙头个券。

      可转债重点组合:本期重点优选组合为6 只:包括苏银、核能、东财转3、恩捷、韦尔和骆驼转债。

      风险因素:权益市场大幅波动;货币政策不及预期;国内外通胀超预期上行;国内经济复苏不及预期;美联储加速收紧。