华兰生物(002007)2021年中报点评：业绩短期承压 流感疫苗有望放量

　　2021 年8 月29 日，公司公告2021 年半年报：2021 年上半年公司实现营业收入12.89 亿元，同比下降7.06%，实现归母净利润4.57 亿元，同比下降10.64%，扣非后归母净利润3.96 亿元，同比下降14.92%。

    　　国元观点：

    　　21H1 业绩短期承压，经营性现金流明显改善公司21H1 业绩短期承压，Q2 单季度实现营收6.65 亿元（-6.17%），实现归母净利润2.04 亿元（-22.68%），扣非归母净利润1.79 亿元（-19.02%）。

    　　报告期内公司毛利率及净利率分别为59.89%（+0.21 pct），34.91%（-1.53pct）。公司血液制品板块21H1 实现收入12.72 亿元（-8.28%），毛利率为59.61%（-0.31 pct）。其中静丙收入下降最为显著，实现收入3.83 亿元（-27.04%），毛利率为60.08%（-2.01 pct），主要系2020H1 疫情期间批签量增多导致的高基数；人血白蛋白4.73 亿元（+2.72%），毛利率为57.57%（+0.40 pct），基本保持稳定；其他血液制品4.16 亿元（+3.65%），毛利率为61.50%（+1.27 pct）。公司费用控制良好，销售费用率为6.11%（+0.01pct），管理费用率为10.18%（+2.28 pct），研发费用率为9.56%（+3.82 pct），研发投入持续增加。

    　　流感疫苗接种率仍处于低位，有望为公司贡献业绩增量流感疫苗未来市场空间广阔，2019 年、2020 年按流感疫苗批签发数量计算，我国流感疫苗的接种率分别约2.2%、4.1%，仍然远低于国外发达国家接种水平，提升空间巨大。公司在流感疫苗中有丰富的管线布局，目前已上市的疫苗有流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1 流感病毒裂解疫苗等，同时公司拥有多款在研流感疫苗产品，并且布局了全国最大的流感疫苗生产基地，随着2021 年下半年流感疫苗放量，有望为公司贡献业绩增量。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司血液制品板块表现稳健，随着流感疫苗认知度的提升，接种率有望稳步提升，公司作为国内流感疫苗龙头未来将受益显著。我们预计公司21-23年实现营业收入55.26/63.77/73.57 亿元， 实现归母净利润17.75/21.19/25.24 亿元，EPS 分别为0.97/1.16/1.38 元，对应PE 分别为30/25/21 倍，考虑公司业绩短期承压，我们下调评级至“增持”评级。

    　　风险提示

    　　采浆不及预期；新浆站开设不及预期；流感疫苗销售不及预期；产品质量安全风险。