金丹科技(300829):毛利率环比提升 丙交酯渐入佳境

类别:创业板 机构:信达证券股份有限公司 研究员:王舫朝 日期:2021-08-28

  事件:公司发布 2021 年中报,上半年实现营收6.58 亿元,同比+39.3%,归母净利润0.70 亿元,同比+7.6%;单二季度实现营收3.39 亿元,同比+25.9%,环比+6.1%,实现归母净利润0.42 亿元,同比+51.1%,环比+52.0%。

      点评:

      产品需求旺盛,单季度营收创新高。上半年乳酸及乳酸盐销量6.1 万吨,同比+10.5%,目前产能12.8 万吨,处于满产满销状态;IPO 募投项目“年产5 万吨高光纯L-乳酸工程”预计于今年10 月份投产,全年乳酸及乳酸盐销量有望达到13.5 万吨。农副产品销量4.2 万吨,同比+119.2%,大幅增加原因是年产20 万吨淀粉项目于去年三季度投产,新客户开拓顺利。

      原材料价格压力缓解,毛利率环比改善。原材料在公司产品营业成本中占比约70%,2020 年玉米价格大幅上涨自去年四季度开始影响公司盈利能力,此外公司还面临辅料(煤炭、硫酸)价格上涨、出口海运紧张等不利因素。报告期内,公司已对产品提价。此外,公司1)加大高毛利产品销售力度、2)推进改良发酵菌种与研发发酵液直接提取乳酸以降低生产成本、3)推动产能扩张与产业升级、4)提升综合管理能力,有效缓解原材料价格压力,21Q2 毛利率22.5%,环比提升3.7pct。目前玉米价格高位震荡,但供需总体已转向宽松,下半年毛利率有望持续修复。且公司向上游延伸,设立子公司种植高淀粉含量玉米,能够提升单位玉米乳酸产量,长期看,原材料波动对公司影响有限。

      丙交酯渐入佳境,已达稳定生产状态。公司丙交酯项目自2016 年启动,历经多次试车,21 年6 月下旬产品质量达到设计标准,目前处于稳定生产状态,至此公司已打通PLA 产业链壁垒最高的环节。根据规划,公司将推进建设年产20 万吨乳酸、10 万吨聚乳酸项目,打通PLA 全产业链在即。

      改性材料延伸产业链,组合拳满足各种可降解需求。可降解塑料制品根据使用环境不同由不同比例的PLA、PBAT 和淀粉混合改性而成,公司布局三种原材料,未来将向下游延伸,进一步生产生物降解制品,节省包装费、运输费,赚取改性利润,强化公司竞争优势。

      盈利预测与投资评级:我们预计公司21-23 年归母净利润分别为1.39亿元、3.38 亿元、5.58 亿元,同比分别+15.8%、+143.6%、+65.4%,当前市值对应PE68x、28x、17x。公司已经具备规模化生产丙交酯的能力,即将打通“乳酸-丙交酯-PLA”全产业链;布局PBAT,投产后具备混合PLA、PBAT、淀粉生产各种使用环境下生物降解制品的能力,充分享受可降解的广阔市场,维持对公司的“买入”评级。

      风险因素:原材料价格大幅波动、新产品开发风险、产能建设不及预期、汇率波动风险