中南建设(000961):短期业绩有波动 高预收仍将保障平稳增长

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:刘义/薛梦莹/袁佳楠/宋子逸 日期:2021-08-27

  2021 中报显示公司营收384.8 亿(+29.6%),归母净利17.5 亿(-14.7%),扣非后归母净利16.6 亿(-5.3%),综合毛利率16.3%(-1.0pct),净利率5.3%(-2.7pct)。

      事件评论

      投资收益下降及建筑业务拖累上半年业绩表现。2021H 公司归母净利负增长,主因投资收益下降及建筑业务拖累,综合毛利率同降1.0pct 至16.3%,其中,开发业务毛利率同降0.3pct 至19.1%,原材料涨价导致建筑业务毛利率同降2.8pct 至8.3%;此外,表外项目结算减少导致投资收益同降61.6%至6.8 亿。虽费用率同降0.2pct、资产及信用减值损失减少至1.0 亿(2020H 为4.1 亿),但投资收益下降及建筑业务拖累仍导致归母净利同比下降14.7%。截至2021H 末公司预收类1288.5 亿(+3.3%),预收/年化结算=2.0X,结算保障倍数在同行中仍处较高水平。

      销售积极,拿地审慎,土储厚度仍有待提升。2021H 公司实现销售金额1089.8 亿(+33.9%),销售面积790.1 万方(+29.7%),销售均价13793.2 元/方(+3.2%),低基数背景下销售表现较为亮眼。2021H 拿地建面699.9 万方(+1.7%),拿地均价4136.6 元/方(-6.3%),拿地金额/销售金额=26.6%(-10.8pct),拿地面积/销售面积=88.6%(-24.5pct),融资趋紧及地价偏贵的背景下,公司投资力度相对审慎。

      拿地均价/销售均价=30.0%,静态看新增项目利润率有一定保障。2021H 公司新开工面积541 万方(-5.9%),完成全年开工计划的40%;竣工面积395 万方(-25.0%),完成全年竣工计划的32%。截至2021H 末。公司土地储备(未竣工计容口径)约4740 万方,扣除已售未结面积之后,可售土储的厚度仍有待提升。

      负债结构有所优化,降杠杆持续推进。2021H 公司有息负债767.6 亿,较去年末减少31.5 亿,其中短债占比27.2%,较去年末下降2.0pct,负债规模下降且结构优化。2021H 公司净负债率95.3%,较去年末下降2.0pct;扣除受限资金后的现金短债比1.03X;剔除预收账款的资产负债率77.4%,较去年末下降1.3pct。

      投资建议:预收保障性较高,后续业绩平稳增长仍有支撑。公司坚持高周转模式,运营效率(投入产出比视角)处于行业前列,尤其是预收保障倍数在同行中处于较高水平,可充分对冲未来盈利能力下降的行业性压力,进而支撑后续业绩平稳增长。预计2021-2023 年归母净利79.1/86.8/95.0 亿,增速11.7%/9.8%/9.4%,对应P/E 为2.5/2.2/2.0X,维持“买入”评级

      风险提示

      1. 土储厚度有待提高;

      2. 三四线需求转弱;

      3. 结算进度不及预期。