金隅集团(601992):业绩略超预期 2H21水泥盈利有望同比改善

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:龚晴/陈彦/杨茂达 日期:2021-08-27

1H21业绩略超我们预期

    公司公布1H21业绩:收入577.1亿元,同比+41.0%;归母净利润19.1亿元,同比+25.5%,处于此前业绩中枢之上,略超我们及市场预期,主要系水泥及熟料综合销量、房地产结转面积同比上升,点评:

    水泥利润承压,混凝土营收、利润双增:公司1H21水泥及预拌混凝土板块营收同比+13%至194亿元,净利润同比+18%至24亿元。其中,水泥熟料销量同比+14%至4801万吨,但由于煤炭均价上涨幅度较大,水泥熟料毛利率同比-7ppt至28%; 混凝土销量同比+20%至720万立方米, 毛利率同比-1ppt至13%, 我们倒退估算混凝土吨净利同比上升, 实现营收与利润双增。

    房地产回款加速,新型建材与物业同比扭亏:1)公司1H21房地产业务结转收入同比+88%至177亿元,净利润同比+2%至15亿元,预售签约额同比+57%至228亿元,现金回款同比+99%至243亿元,截至6月底土地储备689万平米;2)新型建材/物业板块营收分别同比+38%/+13%至193亿元/21亿元,净利润分别同比+1.9亿元/4.7亿元至1亿元/4.3亿元,均实现扭亏为盈,公司在北京及天津核心区域持有投资性物业总面积178万平米。

    资产负债率持续优化,现金流同比大幅提升:公司1H21资产负债率66.5%,同比-1.1ppt, 连续五个季度下降, 净负债率88.7%, 同比-10.5ppt, “三道红线”下资产负债结构持续优化。1H21经营性现金流同比+278%至106亿元,主要系房地产板块加速回款,去库存成效明显(存货同比-68.5亿元)。

    发展趋势

    3Q21水泥利润承压,但下半年盈利有望同比改善。由于3Q21暴雨天气、疫情等影响频繁、且行业处于淡季,我们跟踪的京津冀水泥均价环比有所回落,同时煤价高位坚挺,我们认为3Q21可能是今年盈利压力最大的季度。

    随着天气好转、疫情得到控制,下游需求明显恢复,同时煤价高位使得企业推涨水泥价格意愿强烈。随着9-10月旺季到来,我们认为,前期被压进度的项目有望进入赶工节奏,下半年公司水泥分部盈利有望同比改善。

    房地产结转收入继续稳健增长。公司指引2021年房地产业务结转收入约340亿,同比约+8%,结转面积约170万平米,同比约+12%。

    盈利预测与估值

    我们维持2021/22eEPS 0.31元/0.35元不变, 当前股价对应A股2021/22e0.4x/0.4xP/B,H股2021/22e0.2x/0.2xP/B。我们维持跑赢行业评级和A/H股目标价3.86元/1.80港币不变,对应A股2021/22e0.6x/0.6xP/B和H股2021/22e0.3x/0.3xP/B,A/H分别隐含43%/29%的上行空间。

    风险

    重点工程需求不及预期,地产结转低于预期。