好莱客(603898)：零售渠道摆脱疫情阴影 大宗业务助力业绩大幅增长

　　核心观点：

    　　2021 年上半年好莱客营业收入为15.24 亿元，同比增长105.79%，较2019H1 增长62.56%。毛利润率为34.11%，同比减少3.54 个百分点。归母净利润为1.38 亿元，同比增长80.06%，较2019H1 减少7.2%。其中，2021 年第二季度营业收入为9.56 亿元，同比增长72.85%，较2019H1 增长66.3%。

    　　归母净利润为9872 万元，同比增长5.1%，较2019H1 减少10.5%。

    　　一、各项产品营业收入稳步提升，并购千川助力木门快速增长

    　　2021 年上半年公司贯彻“新原态+大家居”核心战略，业务恢复正常，主营业务有序开展，产品订单较上年同期持续增长，且由于并表湖北千川，公司主营业务营业收入大幅提升，达到14.92 亿元，同比增长106.55%，各类产品营业收入相较2020H1，均有大幅增长。其中整体衣柜和木门两类产品同比增长40.94%、3282.66%，在主营业务营业收入中分别占比58.88%、30.11%。

    　　二、零售渠道营业收入摆脱疫情影响，大宗业务高速增长2021 年上半年零售业务继续作为公司核心渠道，营业收入同比增长59.08%。同时在大宗业务方面，受益于并表湖北千川，大宗业务营业收入同比增长1258.62%，实现“零售和工程”双轮驱动。

    　　当前公司持续优化经销商经营状况，并在拎包、个性化家装、艺术整装、新零售等渠道积极布局，零售渠道营业收入有望可以平稳增长。同时，公司正在加速千川与好莱客的业务整合，充分发挥千川木门成熟的客户拓展及现场管理经验。

    　　目前公司已逐步切入华南市场，获得多个新战略客户，预计将形成新的业绩增长点。

    　　三、毛利润率下滑难阻净利润提升，经营现金流呈现一定压力

    　　2021 上半年公司毛利润率为34.11%，同比减少3.54 个百分点，主要是由于公司为了支持经销商经营，让利终端，在公司基材升级成本上升的情况下价格维持稳定所致。随着公司不断改善经营效率及新基地产能利用率的提升，公司主营业务毛利润率Q2 环比已提升2.53 个百分点至35.78%，总体毛利润率有望在下半年趋于平稳。

    　　费用方面，期间费用为2.99 亿元，同比增长44.2%，期间费用率为19.64%，同比减少8.4 个百分点。因为营业收入的扩大以及期间费用的增幅控制得当，公司净利润大幅度提升，为1.82 亿元，同比增长155.38%。

    　　由于商业承兑汇票增多，公司经营性现金流净额为2605万元，同比减少82.79%，应收账款周转天数同比增加75 天，存货周转天数同比增长72 天，公司现金流相较2020H1 存在一定压力。