蒙娜丽莎(002918)：经销工程双轮驱动 产能释放推动业绩高速成长

核心观点：

    随着广西藤县、西樵及江西高安生产线的顺利投产，叠加“经销渠道+工程战略”双轮驱动策略持续推进，2021 年上半年公司录得营业收入30.80 亿元，同比增长72.33%。归母净利润为2.82 亿元，同比上升30.30%。从单季度来看，二季度营业收入达20.84 亿元，同比增速59.95%。归母净利润为2.35 亿元，同比增长32.85%。

    分产品来看，公司重点主打的高毛利产品瓷质有釉砖和薄型陶瓷砖的营业收入增长最快，占比不断提升，产品结构持续优化。上半年公司瓷质有釉砖和薄型陶瓷砖营业收入分别为19.21 亿元和4.07 亿元，同比增长84.25%和87.84%。

    生产端，公司一方面推动广西藤县生产基地与广东西樵生产基地生产线的顺利投产，释放已有产能；另一方面，公司积极通过外延式并购，增设江西高安生产基地，利用地理优势更方便、快捷地辐射华东市场及周边区域，节省物流时间、降低物流成本，满足产能需求，助力销售业绩的高速成长。

    上半年公司毛利率下滑至32.82%，同比下滑1.86 个百分点，毛利润率小幅下滑。我们认为，毛利润率之所以小幅下滑，主要有以下原因：（1）地产的精装修项目的价格通过招投标产生，竞争激烈，传统产品抛釉砖的价格出现下行；（2）化工原料涨价，导致公司营业成本有所抬升，导致毛利润率有所下行。净利润率方面，受到毛利润率下行的拖累，上半年公司净利润率下滑至9.58%，同比下行了2.51 个百分点。

    展望未来，随着公司广西藤县、西樵高安生产基地顺利投产，产能释放助力销售发展。此外，随着竣工周期的拉动，行业景气度有所上行，需求端维持高景气。作为瓷砖行业的龙头，预计公司将充分受益于行业的高景气，下半年业绩有望维持高速增长。