7月经济数据点评：整体压力不大 中小企业亟待政策呵护

　　7 月的经济数据受到多重因素影响不是很“好看”。七月份多地疫情散发、部分地区出现极端天气，对经济活动造成负面扰动，工业、投资、消费、出口等方面均有不同程度的放缓。但我们也需要认识到数据本身的局限，下半年开始基数效应明显减退，之前普遍采用的两年平均复合增速在刻画经济变化方面的局限性问题将更加突出，结合绝对值和环比增速目前看来相对较为适合，但大家都知道环比增速将收敛，依旧缺乏有指导性的锚。随着国内经济逐渐回归正常，越发难以宏大的逻辑去推演经济走势，需要更关注产业周期。

    　　工业总体延续恢复，高技术制造业和装备制造业增速较快。7 月规上工业增加值同比增长6.4%，环比增长0.3%，其中医药、航空航天器、信息化学品等高技术制造业，电子设备、金属制品、电气机械装备制造业保持快速增长。

    　　制造业PMI 继续回落，中小企业承压。7 月制造业PMI 为50.4%，比上月回落0.5 个百分点已连续4 个月回落，分项中，供需放缓，进出口景气度回落，制造业采购成本普遍上涨，大型企业景气保持平稳，中小型企业持续承压，亟待政策呵护。

    　　固定资产投资放缓但结构优化。1-7 月全国固定资产投资环比仅增长0.18%，地产和基建投资增速较上半年均明显下滑，但是制造业投资却加快，二季度末工业产能利用率达到2013 年以来最高值，在全球产能经历一轮出清且回补较慢的背景下，国内制造业资本开支有望继续上行，730 政治局会议强调“加快推进十四五规划重大工程项目建设”，下半年基建投资走势同样值得关注。

    　　受灾情疫情扰动，消费短期下滑。极端天气和多点疫情对居民出行和消费的影响相比生产端要明显的多，7 月社会消费品零售总额环比下降0.13%，为2 月以来首次转负，预计随着本轮疫情得到有效控制，消费市场仍将延续稳定恢复。

    　　出口仍然偏强。7 月出口金额2827 亿美元，环比增长0.44%，同比增长19.3%，平均复合增速为12.88%，整体延续强势，对美国出口金额仍在快速扩张，全球制造业延续修复，韩国、印尼等制造业国家出口整体逐月扩大，外需没有发生本质变化，我国出口预计保持上行趋势。

    　　7 月CPI 同比1%，环比0.3%，保持平稳。PPI 同比9%，环比0.5%，涨幅扩大。猪肉价格仍然下行，但在猪肉收储政策的支持下，降幅大幅收窄；受原油、煤炭及相关产品价格大幅上涨影响，PPI 涨 幅略有扩大，不过钢材、有色金属等价格小幅下降，保供稳价政策效果显现。

    　　我们尽量避免以经济数据的短期波动来判断经济走势，重点关注是否出现本质的变化以及结构性亮点或矛盾点。目前看来，外需强劲的基本面没有改变，内需是在极端天气和疫情影响的偏短期下滑，而国内制造业投资和基建投资未来预期向好，消费随着疫情好转将逐渐修复，经济整体没有下行的压力，但中小企业面对原材料成本上涨、订单减少、回款压力加大等经营困境，亟待政策呵护。

    　　风险提示：通胀超预期、疫情发展超预期、经济下滑超预期、海外货币政策转紧