东方雨虹(002271)：经营性现金流下降近900% 利润承压

核心观点：

    2021 年8 月9 日，东方雨虹披露2021 年中期报告：东方雨虹营业收入为142.29 亿元，同比增长62.01%,营业收入维持高增长。单季度来看，二季度防水需求良好，且随着各区域一体化公司对当地客户及市场渠道资源的整合以及中小企业的不断出清，行业集中度保持较快提升趋势，公司二季度发货较为强劲，二季度营业收入达88.52 亿元，同比增长40.11%，整体维持较快增长速度。

    受到沥青价格持续上行影响，公司上半年的毛利润率下降至31.61%，同比下滑了8.21 个百分点，利润水平有所承压。剔除会计准则变化的影响，公司2021 年上半年毛利率为34.67%，较上年同期降低5.15%。

    为应对及缓解未来原材料价格上涨对成本端造成的压力，公司根据未来生产经营需要对部分重要原材料进行战略性储备，当期采购支出大幅增加，导致公司上半年公司经营性净现金流大幅下降至-34.90 亿元，现金流大幅净流出。

    期末公司应收账款及票据规模为114.09 亿元，同比上涨29.74%，低于营业收入的增长速度；应收账款周转天数为100.72 天，较2020 年同期下降33.72 天，我们预计主要是因为公司加强了对应收账款的考核所致。

    7 月30 日政治局会议明确将财政政策作为下半年的发力重点，政府专项债发行有望加速，下半年基建投资的逆周期作用有望凸显，这将对防水需求形成一定支撑。此外，随着公司对员工股权激励的推行，员工积极性将被充分调动，叠加下半年旺季的到来，我们预计公司的营业收入的规模将继续维持中高速增长。