宁波韵升(600366)：各条线均强劲增长驱动业绩超预期

事件：公司8月9 号发布2021 年中报，报告期内实现营收、归母净利润16.7 亿、2.39 亿元，分别同比增长61.47%和218%；其中2 季度实现营收、归母净利润为9.27、1.74 亿元，分别同比53.5%和70.36%。

    点评：

    各条线均大幅增长推动业绩超预期。2021 年1、2 季度分别实现营收6.78 亿和9.27 亿、归母净利润0.65 亿和1.74 亿元，2 季度同环比均大幅增长主要为各条业务均超预期大幅增长。汽车、消费电子以及工业等主要业务领域实现营收2.74 亿、5.85 亿和5.69 亿元，分别同比增长225%、35.7%和214%；各业务订单饱满，在总产能增加至14000 万/年后依然能够维持满产运营。产能扩张以及产能利用率大幅提升推动盈利能力连续提升，最近5 个季度毛利率从15.5%连续提升至30.78%，为2016 年以来的最高水平，而净利润率提升至18.8%；叠加原材料库存享受涨价收益，公司主营业务盈利能力释放。

    管理体系改革效果显现，原材料库存策略再度致胜。公司事业部制改革在2019 年逐步成熟，且进一步加强内部成本管控，2020-2021 年进入收获期。一方面公司降本增效降低总体生产成本，能够承接更多低毛利率业务领域订单以提升产能利用率；另一方订单增长、产能利用率提升又进一步摊薄固定成本、为产能扩张提升支撑，公司得以实现在汽车、风电等相对低毛利率领域快速拓展。同时公司优异财务素质及大额现金储备支撑更为灵活的原材料库存策略，2021 年6 月末总库存提升至15.13 亿元，较年初及1 季度末分别增长49.4%、21.6%；在2 季度大幅增加原材料库存，充分受益于6-7 月稀土价格快速上涨带来的库存收益，助力中报超预期和长期成长。

    充分受益新能源汽车及工业领域高景气。公司作为老牌钕铁硼磁材厂商，技术积累和客户结构优势明显；消费电子业务是全球消费电子龙头A 客户主力供应商，VCM 业务全球市占率超过30%；而在新能源汽车电机领域也实现发展迅速，公司是国内主要电机及新能源汽车厂商的主力供应商之一，将充分受益于汽车电动化浪潮；且凭借产能、技术以及成本优势占据更大市场份额。工业领域是今年钕铁硼磁材下游最重要的增量市场，在节能减排及“双碳”目标的推动下，传统中小型感应电机、铁氧体永磁电机等向节能10%-20%的钕铁硼永磁电机转变。公司抓住在工业电机（伺服电机、直线电机等）先发优势明显，占据国内外主流客户的主要份额，在空调、风电领域亦取得突破。2020 年以来公司实现传统优势业务快速增长、新业务放量突破增长的新成长格局。

    盈利预测与投资评级：我们大幅提高对公司2021-2023 年归母净利润预测至5.09 亿（+ 2.79 亿）、7.53 亿（+ 4.47 亿）和9.68 亿（+ 5.88亿），分别同比增长186.3%、48.1%和28.9%；最新市值对应PE 分别为19.6x、13.2x 和10.3x。考虑各下游领域高景气度、公司产能释放加速以及成本控制形成良性循环等因素驱动业绩超预期，维持买入评级。

    风险因素：稀土价格大幅上涨，成本传导不顺畅等。