新华保险(601336):销售环境具有挑战性

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李健/杨烨 日期:2021-08-06

  保费增速承压;将目标价下调5.8%

      新华保险总保费增速从1Q21 同比增长8.8%下降至2Q21 同比下降3.7%,主要系销售环境不利。新华保险可能是唯一一家在2021 年初计划扩大代理团队的上市保险公司。但公司年初至今面临代理人数下滑的压力,这或部分导致销售增长乏力。银保条线2020 年显著加快保费增长,我们认为公司今年或需重新发力银保渠道,但银保产品由于利润率较低,对新业务价值贡献或有限。我们将2021 年新业务价值增速预测下调至-3.9%。我们预计2021/2022/2023 年EPS 为人民币5.54/6.33/7.67 元。当前股价对应0.45倍 2021 年预测PEV。我们将基于DCF 法的目标价从人民币69 元下调至65 元,以反映公司新业务价值增长放缓。维持“买入”。

      新业务价值承压

      我们预计公司2021 年新业务价值将承压,主因其主要价值来源,代理人渠道,受到代理人数下降和销售环境不利打击。银保渠道对2Q21 保费销售额贡献较大。但银保旨在提振保费增长,由于利润率较低,其新业务价值较小。

      我们将1H21/2021 新业务价值增速预测下调至同比-9.1/-3.9%,以反映销售势头疲软。

      代理人数持续下降

      新华保险将代理人数从2018 年的37 万增加到2020 年的60.6 万。尽管公司对销售促销加大财务投入,但截至六月初,其代理人数减少至50 万。在7 月9 日召开的1H21 工作会议上,管理层提出计划下半年专注于提升代理素质和产品创新。管理层正在重新考虑其定下的2021 年代理人团队扩张的全年目标,我们认为该目标非常具有挑战性。我们认为代理人素质,而非数量,应成为未来业务增长的主要驱动力。

      估值具有吸引力

      我们将2021/2022 年新单保费增速预测下调6.6/1.2 个百分点至-0.9/6.3%,以反映保费增长压力加大。我们预计2021/2022/2023 年EPS 为人民币5.54/6.33/7.67 元(前值:5.11/6.28/7.81 元),以反映投资改善。我们预计2021 年新业务价值同比下降3.9%。我们将基于DCF 法的目标价下调5.8%至人民币65 元;维持“买入”评级。

      风险提示:业务增长及投资表现显著恶化。