7月中国宏观数据点评：经济扩张边际放缓 需关注连锁效应和外生因素的负面影响

　　制造业和非制造业PMI 延续边际回落的趋势，经济扩张放缓。

    　　7 月，制造业PMI 环比回落0.5 个百分点至50.4%，低于市场预期（50.8%）。经计算，7 月制造业PMI 同比增速为16.2%，为4个月来最低值。考虑到低基数效应在下半年逐渐减弱，我们认为PMI 同比增速的拐点已经出现。7 月，非制造业PMI 环比下降0.2 个百分点至53.3%，与市场预期持平，为今年3 月以来最低值。制造业和非制造业均出现回落的背景下，7 月综合PMI 产出指数降至52.4%，较前期下降0.5 个百分点。

    　　小型企业的新订单回落和价格传导能力差，导致其经营承压，并造成就业下滑。7 月，制造业新订单指数回落0.6 个百分点至50.9%，为去年6 月以来的新低，其中小型企业受影响最显著，其新订单指数从前期的48.8%降至7 月的47.3%，连续3 个月位于荣枯线以下。此外，大宗商品（除铁矿石、白银）价格整体回升的背景下，7 月小型企业的购进价格指数（59.2%）和出厂价格指数（51.2%）出现不同幅度回升，较前期分别上涨4.5 和1.0个百分点。就增幅而言，购进价格指数高于出厂价格指数，显示出小型企业的价格传导能力差，利润空间或将被压缩。受新订单回落和价格传导能力差的影响，小型企业PMI 回落1.3 个百分点至7 月的47.8%，低于荣枯线，为去年9 月以来的最低值。连锁效应下，小型企业经营承压对用工景气度又造成了负面影响，小型企业从业人员指数从前期的48.7%降至7 月的47.5%，大幅低于制造业整体水平（49.6%）。

    　　新出口订单回落和生产降速，大中型企业扩张趋缓。7 月，新出口订单指数回落至47.7%，较前期下降0.4 个百分点。此外，出口集装箱运价不断创新高，也限制了出口商的接单动力。7 月，生产出现降速，制造业生产指数从前期的51.9%降至51.0%，为去年3 月以来新低。新出口订单回落和生产降速压制了大中型企业的扩张趋势。受此影响，大型企业PMI 指数维持51.7%的水平，中型企业PMI 指数从前期的50.8%降至7 月的50.0%，扩张趋缓。

    　　用工景气度分化，制造业和服务业收缩，建筑业扩张。7 月，制造业从业人员指数回升0.4 个百分点至49.6%，服务业从业人员指数回落0.1 个百分点至47.5%，均低于荣枯线。7 月，受房地产开发回升的影响，建筑业从业人员指数上涨1.8 个百分点至52.1%，用工景气度向好。

    　　7 月的PMI 回落尚未充分反映洪涝灾害和疫情反弹的影响，外生因素对经济复苏的负面影响值得关注。受益于工业韧性足和双引擎复苏逐渐均衡，中国二季度末的经济复苏向好。

    　　7 月的PMI 预期指数也反映了这一趋势，制造业生产经营活动预期指数（57.8%）和非制造业业务活动预期指数（60.7%）均保持在扩张区间，两个指标较前期仅回落0.1 个百分点。

    　　河南洪涝灾害和南京疫情反弹均发生在7 月下旬，其对经济的实质影响在7 月尚未完全释放。考虑到河南是中国公路、铁路的重要枢纽，洪涝灾害对交通运输的影响或将拖累供应商配送时间的恢复；而南京疫情反弹目前已蔓延到多个省份，比此前广东疫情反弹更为严重，对双引擎复苏的冲击也将更加明显。

    　　鉴于此次洪涝灾害和疫情反弹的波及范围较广，我们认为其或将拖累经济活动，8 月的经济扩张趋势可能会进一步放缓，需求端的释放也将有所延后。