新宝股份(002705):成本压力导致2Q21利润率明显下滑

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:韦一飞/何伟/魏儒镝 日期:2021-08-02

  预告1H21盈利同比下降27%

      公司披露1H21业绩快报,预计收入66.4亿元,同比+31.7%6,相比1H19+64.3%;归母净利润3.14亿元,同比-27.0%,相比1H19 +30.7%,对应2Q21收入预计34.3亿元,同比+11.2%,相比1019 +58.7%6;净利润预计1.44亿元,同比-53.0%,相比1019-4.9%。由于受到原材料涨价及人民币汇率升值的影响,公司2Q21净利润低于我们的预期。

      关注要点

      出口订单调价滞后,二季度成本端压力显著:1)1H21公司预计国外收入51亿元,同比+40%以上;其中2021国外收入27亿元,同比增长约23%。

      2)2H20开始,人民币汇率升值、原材料涨价,给公司带来成本上涨的压力。

      例如4020/1Q21公司毛利率同比约降低1.8ppt/3.5ppt(剔除会计准则变动的影响),3)公司从4020开始对新签订单进行不同程度的调价,但执行滞后时间约为两个季度,导致二季度出口业务利润空间被压缩。我们预计随着3021订单成功提价,公司出口业务盈利情况有望明显改善,带动利润率恢复。4)目前公司在手订单充裕,但受集装箱紧缺、运费上涨等海运因素制约,公司下游客户提货意愿较低。

      内销高基数影响显现,关注下半年摩飞新品:1)1H21公司预计国内收入15亿元,同比增长3%左右;对应2Q21国内收入约7亿元,同比下滑22%。

      2)2Q21国内收入下滑主要是面临高基数影响,其中摩飞、东菱收入分别同比-24%、-54%,3)下半年摩飞品牌计划推出更多创新产品,持续拓展品类,包括推出洗地机产品,进入清洁电器赛道。我们认为清洁电器赛道具有高成长性,洗地机有望成为驱动摩飞品牌未来增长的重要引擎之一。

      由于疫情对需求的扰动,以及人民币汇率和原材料价格上涨的影响,公司业绩短期呈现出较大的波动性。我们认为上述短期的因素不改公司在供应链和品牌端的优势,依然看好全球小家电行业以及公司长期的持续增长。

      估值与建议

      由于公司成本端压力较大,我们下调2021/22年净利润预测23%/17%至10.1/13.4亿元。维持跑赢行业评级,由于下调盈利预测以及板块估值降低,我们下调目标价42%至29.1元,对应23.9x/18.0x 2021/22年P/E,涨幅空间39%,公司当前股价对应17.2x/12.9x 2021/22年P/E风险市场需求波动风险;人民币汇率波动风险;原材料价格波动风险。