非经济性因素是导致近期人民币汇率回落的主要因素

类别:宏观 机构:银河期货有限公司 研究员:—— 日期:2021-08-02

  近期,人民币汇率出现大幅回落,特别是在离岸市场上,人民币汇率出现急贬值,如下图所示,在人民币贬值周期和阶段中,离岸价是领先于在岸价格的,而在人民币升值阶段,离岸价是滞后于在岸价的,其中原因很简单,即我们的汇率是有管理的浮动。

      这次人民币急贬,是在我国对外经贸和金融数据良好的情况下发生的,无论是从贸易数据大幅顺差看,还是从银行的结汇率和售汇率比较看,均支持人民币汇率保持相对稳定。如下图所示,6 月银行的代客结汇率上升,售汇率稳中有降,相当好。

      那么,在经济因素找不到原因,只能在非经济因素上寻找答案,非经济性因素,特别是中美关系的不稳定是导致人民币急贬的重要原因。

      事实上,最近几年,人民币的急贬,均和中美关系的不稳定有关。

      一次发生在2019 年8 月底,由于中美贸易谈判出现僵局,人民币兑美元汇率出现了大幅下探,特别是9 月2 日,当日美元指数逼近100 点大关,人民币离岸汇率逼近7.2 元,9 月3 日在岸汇率紧跟离岸汇率下贬。但是,当日央行对人民币汇率采取了果断的干预措施:央行公布的中间价格报7.0084,只下贬了1 个基点,而9 月2 日的16 点30 分收盘的人民币在岸价已经是7.1716 元了,当日央行明显对中间价启用了逆周期因子。人民币汇率因此得以企稳,继续保持区间内的双向浮动。

      另一次发生在2020 年的5 月27 日,受美国干预香港事务影响,中美关系再度紧张,汇市再起波澜。当日离岸价格一度再度触及7.2 元。但有迹象表明,央行在5 月28 日再度启用了逆周期因子:在5 月27 日16 点半的在岸价为7.1547 元的情况下,5 月28 日中间价从7.1092 小幅下调到7.1277 元。

      但考虑到5 月27 日美元指数的走弱,启用逆周期因子启用的力度明显弱于去年9 月初。

      这一次急贬,恰逢中美天津会晤。从新闻稿看,中国向美国提出了实现中美关系清单。而美国近期在台湾、南海问题上对华小动作频频,中美关系的不确定因素增加。

      值得关注的是这次急贬,是在美元指数回落的情况下贬值的,从美元指数、中间价和在岸价的相互关系看,没有看出央行启用逆周期因子的迹象,显示出央行对人民币汇率稳定的定力和信心,央行去年下半年表示,将逐步退出逆周期因子在中间价中的决定作用。

      按照NDF 价格计算的一年后人民币汇率隐含贬值率看,目前也相对稳定,7 月27 日曾经达到-0.73%,但7 月29 日转变为+0.33%。而在2020年的5 月27 日,隐含贬值率一度达到-0.99%,在2019 年9 月2 日,,隐含贬值率一度达到-1.7%.

      但是,汇率的后续走势可能还是很大程度取决于中美关系的走向。尽管人民币目前也加入了储备货币之行列,但比重不大,美元依旧是最重要的储备货币。因此,从避险的角度看,中美关系不稳定,人民币汇率就会面临压力。