赛意信息(300687)：商业模式优化已有明显进展

　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，维持目标价41.75 元。维持公司盈利预测，2021-2023 年EPS 分别为0.76、1.08、1.61 元。综合考虑PE、PS 估值法取平均值，维持目标价至41.75 元，对应2022 年39 倍PE，维持“增持”评级。

    　　高毛利软件销售业务占比将持续提升。公司在ERP领域的角色是“实施厂商”，而在智能制造行业的角色是“原厂”。未来，一些重要的案例由公司自己的团队做交付实施，更多的实施业务，将交给渠道伙伴完成。低毛利业务收入占比将逐渐下降，同时高毛利业务占比提升，公司盈利能力有望持续增强。

    　　正式启动渠道伙伴战略，目前已有初步进展。公司于2021 年4 月正式启动渠道战略，目前已达成合作意向的渠道伙伴接近10 家，其中有若干家合作伙伴已建立产品专属，且相对稳定的实施团队。我们预计，公司未来的渠道伙伴数量会持续增多，带动公司软件产品销售业务高速成长。

    　　车间及管理软件也将走向上云之路，未来公司或将迎来价值重估。车间管理软件未来随着渗透率的逐渐提升，腰部客户的需求呈现出的特性也将是功能简单、成本低，对应的架构和商业模式也将是云和订阅制。未来公司的商业模式可能继续向云化升级，估值模式也将由PE转化为PS。

    　　风险提示：竞争加剧风险，人力成本上升风险