晨会纪要

　　宏观策略

    　　宏观专题报告：复盘1970-2021 年大宗商品牛市我们依然认为在本轮大宗商品上涨的趋势结束前，须先看到美国经济见顶的信号。再往长一点的时间来看，在疫情反复的背景下，供给的持续短缺叠加需求的逐步释放，即便此轮大宗商品上涨的随着美国经济的见顶而达到高点，很可能继续保持高位震荡而不会很快回落。

    　　宏观点评：需要担心7 月PMI 超预期回落吗？

    　　7 月制造业PMI 报50.4%，较上月回落0.5 个百分点，表现弱于季节性，主要受河南、浙江等地区洪涝灾害等极端天气影响。本月PMI 数据折射出以下特征，其一，产需缺口进一步收窄，受季节性因素等影响，产量回落，产成品库存上升；其二，出口景气度继续回落，新出口订单连续四个月下滑；其三，价格指数回升，制造业采购成本上涨，小企业成本压力增加。考虑到外部环境的变化，比如美联储Taper 等，国内部分地区疫情反复，且专项债发行仍滞后于往期，我们预计后续专项债发行节奏将进一步提速，财政发力将逐步显现。

    　　宏观点评：重提“跨周期调节”，7 月政治局会议有何深意？

    　　我们认为，下半年国内整体政策环境相较上半年边际上更趋于友好，但是须警惕“更趋复杂严峻”的外部环境：美联储收紧货币政策导致的资本外流和汇率贬值压力，全球通胀带来的输入性冲击，疫情反复和地缘政治关系对于全球供应链的不利影响。

    　　策略专题：“重制造”大势所趋

    　　我们认为，未来中国发展战略明显向“制造业”倾斜。

    　　“重制造”在国内权益市场已经有所体现。

    　　风险提示：宏观经济和企业经营情况不及预期；历史经验不代表未来。