贵州茅台(600519)：全年计划稳步推进 配置价值已经凸显

　　事件：2021年7 月30 日公司发布2021 年中报，2021H1 实现营收490.87 亿元，同比增长11.68%，实现归母净利润246.54 亿元，同比增长9.08%。其中，21Q2 实现营收218.16 亿元，同比增长11.61%，实现归母净利润107.00 亿元，同比增长12.53%。

    　　Q2 营收利润均双位数增长，直销及系列酒发力，费用基本平稳。

    　　2021Q2 公司营收、净利润均两位数增长，符合市场预期，2021H1 营收增速略高于利润，主要系生产节奏影响税金及附加比率提升1.43pcts。分渠道来看，公司上半年增长的主要驱动仍是直销发力，持续推进渠道扁平化和直销（自营渠道）放量，经销商部分非标产品配额有所下降，2021H1 直销收入95.04 亿元，同比增长84.45%，直销占比同比由11.73%提升至19.39%；批发收入395.05 亿元，同比增长1.93%。分产品来看，茅台稳定增长，系列酒增速更高，茅台酒H1 收入429.49 亿元，同比增长9.39%，预计直销及非标占比提升贡献较大；系列酒收入60.60 亿元，同比增长30.32%，预计提价效应及招商贡献显著，全年有望超目标完成。从经销商结构来看，国内经销商数量新增62 个，减少12 个，系列酒经销商数量明显增加，茅台经销商数量仍有所下降，渠道调整仍在继续。从2021H1 三费来看，销售/管理费用率整体平稳，财务费用率同比下降0.56pcts，主要系吸收存款及同业存放大幅增加带来利息收入增加；合同负债维持平稳。

    　　全年目标稳步推进，供需紧张拉动批价上扬，当前配置价值凸显。上半年茅台酒基酒产量3.78 万吨，同比提升0.11 万吨，产能限制仍然明显。渠道调研当前散茅价格3000 元每瓶，年内上涨超过600 元，供需紧张拉动批价上扬。公司2021 年经营目标为营业总收入增长10.5%左右，目前整体进展顺利，全年稳中求进完成确定性高，长期成长路径清晰，近期股价大幅回调后凸显配置价值。

    　　盈利预测：预计茅台2021-2023 年EPS 为41.41/46.05/51.18 元，对应PE 为41/36/33 倍，公司龙头地位稳健，成长路径清晰，维持“买入”

    　　评级，目标调至2072 元。

    　　风险提示：食品安全问题；疫情扩散风险。