贵州茅台(600519):上半年业绩略低于预期 直销渠道加速推进

类别:公司 机构:东莞证券股份有限公司 研究员:魏红梅 日期:2021-08-02

  事件:公司发布2021年半年度报告。公司2021H1分别实现营业总收入与归属于上市公司股东的净利润507.22亿元与246.54亿元,分别同比增长11.15%与9.08%。公司2021H1营业总收入增速符合市场预期,归母净利润增速不及市场预期。

      点评:

      有望完成全年10.5%的增长目标。公司2021Q2实现营业总收入226.57亿元,同比增长11.41%,与2019Q2相比,公司营业总收入年均复合增速为10.10%。公司2021Q2实现归母净利润107.00亿元,同比增长12.54%,与2019Q2相比,公司归母净利润年均复合增速为10.71%。公司此前披露2021年经营目标,力争营业总收入较上年度同比增长10.5%左右。截止2021H1,公司实现营业总收入507.22亿元,营业总收入的实施进度已完成全年目标的约46.84%。考虑到二季度为白酒传统的销售淡季,步入三季度后,经销商打款积极性将有所提高。在中秋与国庆双节的催化下,公司产品销量将进一步释放,全年10.5%的营收增长目标有望达成。

      茅台酒稳增,系列酒持续放量。分品类看,公司在发展高端茅台酒的同时,逐步完善系列酒的发展路径。在系列酒方面,公司致力于将茅台王子酒打造成50亿元的超级单品,将汉酱、赖茅培育成20亿元的超级单品,以实现茅台酒与系列酒的双轮驱动。2021年上半年,公司茅台酒保持稳增态势,系列酒持续放量。茅台酒2021H1实现营收429.49亿元,同比增长9.39%;系列酒实现营业收入60.60亿元,同比增长30.32%。单季度看,2021Q2茅台酒实现营收183.57亿元,同比增长7.74%;系列酒实现营收34.17亿元,同比增长37.67%,营收实现快增。随着系列酒不断发力,系列酒业务或成为公司未来发展的新增长点。

      直销渠道加速推进,改革成效显现。自2018年以来,公司开始进行渠道改革,大力发展直营渠道,加大直营渠道的占比。近几年,公司的直营渠道实现快速发展,渠道逐步向扁平化迈进。2021H1,公司批发代理实现营收395.05亿元,同比增长1.92%,营收占比为80.61%;直销渠道实现营收95.04亿元,同比增长84.44%,营收占比为19.39%。其中,直销渠道在Q2实现营业收入47.27亿元,同比增长47.03%,营收占比为21.71%。公司渠道改革成效显现。

      Q2净利率有所提高,产能逐步释放。公司2021Q2实现毛利率91.01%,同比下降0.19个百分点;实现净利率52.41%,同比增加0.92个百分点。其中,销售费用率与管理费用率有所上升,财务费用率有所下降。产能方面,公司茅台酒制酒新投产车间将于2021年10月17日全面投产。工程竣工后,茅台酒基酒年产能将达到5.6万吨规模。与此同时,公司2018年实施的系列酒制酒技改工程及配套设施项目计划将在今年全面建成,预计扩大3万吨产能,届时系列酒也将有每年5.6万吨产能。在茅台酒与系列酒产能逐步释放的背景下,公司业绩有望厚增。

      维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为42.71元和49.84元,对应PE分别为39.31倍和33.69倍。2021年是公司“十四五”的开局之年,作为白酒行业龙头,公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确,直营渠道的扩张有望提升产品吨价,公司产品量价有进一步提升的空间。维持对公司的“推荐”评级。

      风险提示。系列酒推广不及预期,直营渠道扩张不及预期,行业竞争加剧,食品安全问题。