旭升股份(603305)：新老客户齐发力 高增长仍将延续

　　事件：公司公布2021 年半年报：实现营业收入12.1 亿元，同比增长82.4%；实现归母净利润2.1 亿元，同比增长49.8%。

    　　点评：

    　　受益于新老客户齐放量，21 年业绩保持高增长。2021 年上半年，特斯拉全球产量38.7 万辆，同比增长109.1%；公司对特斯拉实现销售收入4.9 亿元，同比增长50.2%，营收占比40.4%。同时，公司来自非特斯拉客户收入约7.2 亿元，同比增长116.0%。受原材料价格上升等因素影响，21H1 年公司毛利率同比下降5.8 个百分点至29.4%。三费方面，21H1 年公司销售费用率同比下降0.9 个百分点至0.6%，管理费用率（含研发费用）同比下降1.0 个百分点至7.3%，财务费用率同比上升0.9 个百分点至0.7%。

    　　其中，21Q2 特斯拉产量20.6 万辆，同比增长151.0%，环比增长14.5%。

    　　公司21Q2 实现：1）营收7.1 亿元，同比提升87.8%，环比提升39.8%；2）毛利率29.6%，同比下降6.9 个百分点，环比上升0.4 个百分点；3）归母净利润1.2 亿元，同比提升34.7%，环比提升35.1%。

    　　2021 年特斯拉新车&新产能爬坡提速，公司业绩高增长有望延续。随国产Model 3 持续降价、Model Y 上市热销及上海超级工厂二期产能爬坡，我们预计特斯拉2021 年全年产量有望接近90 万辆，同比增长68.7%，将继续为公司带来较大的业绩弹性。其中我们预计21 年Model 3 国产20 万辆、海外产25 万辆；Model Y 国产18 万辆、海外产20 万辆；Model S/X 产量合计5 万辆。

    　　加速新客户、新产品拓展，打开中长期增长空间。2021 年至今，公司非特斯拉客户持续放量，客户结构进一步优化。其中21H1 对长城汽车销售额5730.3 万元，同比增长242.2%，占营收比例上升为4.7%。此外，公司进一步加大对挤出产品的市场开拓力度，已获得大众MEB 平台、宁德时代、亿纬锂能、赛科利等多个客户项目定点。公司拟筹划公开发行可转换公司债券，拟募集资金总额13.5 亿元，投向为“高性能铝合金汽车零部件项目”和“汽车轻量化铝型材精密加工项目”。未来随着新客户及新品的量产及公司产能的爬坡，公司营收规模有望进一步增长。

    　　投资建议：特斯拉产销仍在快速提升，对公司产品需求量不断加大，加之公司新客户及新产品的快速开拓，业绩有望在未来几年维持高增长。我们将公司2021 年至2022 年的归母净利润由4.8 亿元、6.5 亿元上调至5.2 亿元、6.7 亿元；对应PE 为31 倍、24 倍；维持“增持”评级。

    　　风险提示：特斯拉产能提升不及预期、新客户拓展不及预期、可转债事项尚需股东大会审议及证监会核准。