振芯科技(300101)：数模集成电路及北斗导航双龙头 开启发展提速新阶段

　　事件：公司发布2021 年半年度报告。2021 年1-6 月，公司实现营业收入3.60亿元 （+111.60%），归母净利润0.79 亿元（+586.81%），扣非后归母净利润0.67 亿元（+2678.43%）。

    　　受益于北斗系统全球组网及集成电路行业发展提速，21H1 实现营收+112%。

    　　公司是国内射频收发、视频图像接口等数模混合集成电路设计领域的优势企业，也是国内北斗卫星导航行业应用领域龙头企业之一，主要从事北斗卫星导航“元器件—整机—系统应用”全链条核心产品的研制、生产及销售运营，集成电路设计、开发及销售，以及视频光电、安防监控等业务。受益于北斗系统全球组网及集成电路行业发展提速，公司21H1 实现营业收入大幅增长111.60%，分业务板块来看：1）集成电路业务实现营收1.48 亿元、同比增长117.88%；2）北斗终端及运营服务实现营收1.45 亿元、同比增长135.73%；3）安防监控业务实现营收0.66 亿元、同比增长62.14%。

    　　盈利能力大幅提升，主要系各业务毛利率显著改善及期间费用率大幅下降。

    　　2021H1，公司实现销售净利率22.95%、同比大幅提升17.87 pct，盈利能力大幅改善，主要系：①21H1 公司实现综合毛利率59.27%、同比提升8.86 pct，各业务板块同比均有明显提升，集成电路/北斗终端及运营服务/安防监控分别同比提升13.61 pct、4.50 pct、2.26 pct；②21H1 公司期间费用率32.74%、同比大幅下降16.94 pct，其中，管理费率、销售费率分别同比下降14.08 pct、3.14 pct，研发费率下降4.05 pct，财务费率同比上升0.27 pct。

    　　21H1 合同负债同比增长69%，全年高增长可期。截至21H1，公司合同负债约0.66 亿元、同比+69.23%，存货金额5.23 亿元、同比+25.42%，应收账款金额5.46 亿元、同比+42.19%，主要系订单增长及产品交付增加所致。从合同金额的同比高增长判断，预计公司在手订单较为饱满，全年高增可期。

    　　拟向特定对象募集不超过1.85 亿元实施“北三”芯片产业化，将进一步提升市场竞争力。公司于2021 年3 月22 日发布公告，拟向特定对象发行股份募集不超过1.85 亿元，用于：1）北斗三号多功能核心芯片研发及产业化项目，1.35 亿元；2）补充流动资金，0.50 亿元。该项目通过自主研发设计，生产多款对北斗三号信号体制进行全面支持的核心芯片，提升制造工艺，大幅提高北斗核心芯片的性能并降低功耗，适应北斗终端小体积、低功耗的市场需求，推进北斗导航系统的产业化进度，将满足北斗三号终端对核心元器件的性能要求，有助于提高公司的市场竞争力，巩固行业地位。

    　　盈利预测及投资建议。我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为1.77/2.93/ 3.92 亿元，对应当前股价（2021/7/30 收盘价）的PE 分别为86/52/39倍，对应未来3 年复合增长率约69%。结合可比公司PE 估值情况，综合考虑公司未来的高成长性，给予公司2021 年95-100 倍PE 估值，对应合理价值区间为30.09-31.67 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：募投项目建设进度不及预期风险；军品订单不及预期风险。