东鹏饮料(605499)2021年半年报点评：高增趋势不改 东鹏展翅全国

　　事件：公司发布 2021 年半年报，上半年实现营收 36.8 亿元（+49.1%），实现归母净利润6.8亿元（+53.1%）；其中21Q2单季度实现营收19.7亿元（+28.3%），实现归母净利润 3.3亿元（+16.1%），接近预告上限。同时，公司拟向全体股东每 10 股派 15 元（含税）。

    　　主打东鹏特饮大单品，销售模式因地制宜。1、分品类看，能量饮料、非能量饮料分别实现营业收入 35.5亿元（+56.1%）、1.3亿元（-33%）。能量饮料主要包括东鹏特饮、0糖特饮和东鹏加気。主打产品东鹏特饮科学配比牛磺酸、赖氨酸及多种 B 族维生素，形成完整的抗疲劳体系；目前，在能量饮料中市占率第二。

    　　2、分区域看，广东区域、粤外区域、直营本部分别实现营业收入 16.5 亿元（+39.5%）、16.5亿元（+60.3%）、3.7亿元（+51.3%）。“公司精耕+大流通”

    　　销售模式结合，在广东、广西、华东、华中等核心市场采取精耕模式，增强渠道渗透能力；其他区域采取大流通模式，充分利用经销商资源。经销商开拓方面，截至 2021H1末，公司共有经销商 2002家，销售网络覆盖全国 179万家终端门店。

    　　产品结构改善叠加原材料成本下行，盈利能力再创新高。1、整体毛利率 49.7%，同比提升 3.2pp，主要由于：1）毛利率较高的 500ml金瓶销售占比增加，带动公司整体毛利率提升。2）原材料聚酯切片、白砂糖采购价格回落。3）规模效应显现，分摊固定成本下降。2、费用率方面，销售费用率 21.7%，同比增加 3.4pp：

    　　1）加大品牌建设推广活动投入；2）增加冰柜投放、商超促销渠道的推广；3）增加销售人员薪酬激励。管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 3.6%、0.6%、-0.1%，与去年同期基本持平。整体净利率 18.4%，同比提升 0.5pp，盈利能力再创新高。

    　　生产基地建设缓解产能瓶颈，多地建厂加快全国化进程。公司将建设华南、重庆、南宁生产基地，建成后预计将形成 110 万吨生产能力，达产期约 5 年。建设生产基地将逐步释放产能，缓解公司产能瓶颈，加强规模效应；同时建设重庆基地助于进一步满足中西部市场需求，提升市场份额。

    　　盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年归母净利润分别为 11.7 亿元、15.4亿元、19.4 亿元，EPS 分别为 2.93 元、3.86 元、4.85 元，对应动态 PE 分别为 67 倍、51 倍、40 倍。考虑到能量饮料赛道增速领先于其他软饮料，同时公司专注于渠道精细化运作、稳步释放产能，给予公司 2021年 80倍 PE，对应目标价 234.40 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：全国化推广不及预期；市场竞争加剧；食品安全风险。