远兴能源(000683)2021中报点评:Q2业绩创新高 看好纯碱高景气延续

类别:公司 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:李骥/任杰 日期:2021-08-02

  事件:7 月29 日,公司发布2021 年半年度报告,公司2021H1 实现营业收入57.40亿元,同比增长64.80%;实现归母净利润12.55 亿元,同比大幅增长1720.73%,其中2021Q2 实现归母净利润9.22亿元,同比增长3454.33%,环比增长176.80%。

      Q2 单季度业绩创新高,煤炭贡献主要利润来源。2021H1 公司实现归母净利润12.55 亿元,同比增长1720.73%,业绩实现大幅增长,其中Q2 单季度归母净利润达9.22 亿元,创近十年历史新高。主要原因是公司主要产品纯碱、尿素等价格同比大幅上涨;煤炭产能充分释放,价格持续高位运行,盈利实现大幅增长。

      2021H1 公司纯碱、小苏打、煤炭、尿素、甲醇毛利率分别为50.10%、37.71%、81.24%、31.52%、14.62%,分别同比提升5.12/1.47/76.87/5.81/32.54pct。2021Q2公司毛利率、净利率分别为43.79%、32.87%,分别环比提升6.78/13.61pct,分别同比提升22.86/33.23pct,盈利能力显著改善。

      纯碱行业高景气延续,公司天然碱法成本优势突出。据中国氯碱网数据,当前国内重质纯碱均价2150 元/吨,较年初上涨46.2%;国内轻质纯碱均价2032 元/吨,较年初上涨43.3%,纯碱价格延续上涨态势,重质纯碱和轻质纯碱分别处于历史价格(2006 年以来)分位的73%、74%。当前纯碱供需紧平衡,光伏玻璃有望成为未来纯碱需求增长的主要驱动力,纯碱行业高景气有望持续。公司天然碱法生产成本低,且产出的纯碱质量高,生产成本仅约550-650 元/吨,较采用联碱法或氨碱法的生产成本低400-500 元/吨左右,成本优势明显。

      进一步收购并增资银根矿业,一期项目( 340 万吨纯碱+30 万吨小苏打)预计2022年底建成。7 月25 日,公司公告拟以11.1 亿元收购蜜多能源持有的银根矿业9.5%股权,收购完成后,公司拟以13.7 亿元对银根矿业进行单方面增资,增资完成后,公司将持有银根矿业36%股权。银根矿业于2021 年6 月取得内蒙古自治区阿拉善右旗塔木素苏木天然碱矿的采矿权,银根矿业全资子公司银根化工规划配套建设年产780 万吨纯碱和年产80 万吨小苏打项目已取得项目备案文件,具备项目建设条件。其中一期产能340 万吨纯碱、30 万吨小苏打,预计2022 年底建成;二期产能440 万吨纯碱、50 万吨小苏打,预计2025 年底建成。若未来公司成功获得银根矿业的控股权,公司的纯碱产能将由180 万吨提升至960 万吨,国内纯碱的供应格局也将改变,公司有望成为国内纯碱行业的绝对龙头。

      投资建议:预计公司2021-2023 年每股收益分别为0.73、0.81 和0.99 元,对应PE 分别为10、9 和7 倍,参考SW 纯碱板块平均38 倍PE,考虑公司将充分受益于天然碱法制碱的规模和成本优势,打开长期成长空间,维持“买入”评级。

      风险提示:产品价格波动风险;下游需求不及预期;新建项目进展不及预期。