策略专题:“重制造”大势所趋

类别:策略 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:陈李 日期:2021-08-02

  观点

      我们认为,未来中国发展战略明显向“制造业”倾斜过去10 年,我们学习美国模式,大力发展服务业,带动经济增长。对比中美经济差距,虽然我国的实物产量,比如汽车、家电等已经数倍于美国,但是GDP 仍存在差距,主要是服务业产值落后。因此,过去一段时间,我们希望通过大力发展服务业来实现经济总量的超越式增长。

      两个重要事件改变了决策层的发展战略想法。其一,中美经贸摩擦。2018年开始的中美贸易摩擦使我们深刻意识到“如果部分行业存在短板,可能会在关键行业受到他人制约,影响经济发展”。其二,新冠疫情。中国在2020 年的新冠疫情中实现经济正增长,成功经验之一,就是工业体系的完备。全面的供应链保证了从疫情中快速恢复实现正常生产。制造业的战略地位进一步凸显。

      制造业和服务业的发展政策在近期发生微妙变化。1,在2021 年政府工作报告中提出“保持制造业比重稳定”,对于服务业提出“强化反垄断和防止资本无序扩张”;2,国内A 股市场IPO 中制造业融资占比创新高;3,一系列针对平台经济和校外培训机构的监管,促进行业规范健康发展、维护网络数据安全、保障社会民生。

      中国未来10 年,人口结构的变化,也对制造业提出更高要求。2022-2032年,中国数量最多的1963-1973 年出生人口,超过2.5 亿人逐渐退出劳动力市场,2002-2012 年出生人口,约1.6 亿人走上工作岗位。劳动力总数量减少约1 亿人。劳动力短缺将取代新增就业压力成为就业市场主要矛盾,必须提高制造业水平,克服劳动力因短缺产生的成本上升压力。

      “重制造”对权益市场的影响

      “重制造”在国内权益市场已经有所体现。过去半年,投资者津津乐道的“三宝”——新能源、半导体和医药生物都属于广义制造业,估值水平不断上升。A 股市场表现强于港股及中概股,也是因为制造业龙头企业集中于A 股,而港股和中概股集中了诸多服务业龙头公司。

      全球资本对中国资产的行业配置比例是否会变化。如果中国先进制造业在政策暖风扶持下,快速成长。全球资本对中国资产的行业配置开始向制造业倾斜,降低当前大幅超配的消费服务业,增加配置制造业。一旦庞大的海外资本向制造业进行倾斜,龙头企业的估值会不会出现进一步的“溢价”?类似情景出现在2017 年的消费、医疗类公司,当时的一系列龙头公司,比如海天味业、通策医疗、爱尔眼科,在外资及国内基金的共同推动下,创造了远超过当时预期的估值溢价。这种情况会不会在2021 年下半年的“三宝”制造业行业重演?值得我们进一步讨论。

      风险提示:宏观经济和企业经营情况不及预期;历史经验不代表未来。