轻工纺服&教育21W32周观点：华利集团上半年业绩表现靓丽 持续看好运动服饰赛道

　　本周观点

    　　纺服：海外运动服饰复苏良好，华利集团 21H1 业绩表现亮眼。

    　　华利集团 2021H1 实现收入 81.97 亿元，同比+18.27%，归母净利润 12.91 亿元，同比+66.59%；剔除汇率变动影响后，实现收入同比+28.75%，归母净利润同比+81.35%；欧美运动鞋市场恢复推动公司收入快速增长。2021 年上半年，受益于欧美疫情影响的缓和，运动需求和运动鞋消费持续恢复，根据披露，Nike 公司 2021 财年下半年（2020 年 12 月初至 2021 年 5 月末）实现收入 227.01 亿美元，同比+38.3%，Puma 公司 2021Q2 单季实现收入 15.89 亿欧元（剔除汇率影响），同比+96%。公司订单快速增长，同时产能继续投放，报告期内越南有三家工厂陆续投产，预计达产后新增 300万双/月（1.5-2 年爬坡期）。同时，产品和客户结构、生产效率持续优化，公司上半年净利率水平大幅提升，2021H1 公司净利率为15.7%，同比+4.6pct，其中 2021Q2 净利率达到 15.9%，同比+5.3pct，环比 2021Q1 提升 0.3pct。公司净利率大幅提升，受益于公司优质大客户经营策略和生产自动化，客户和产品结构、生产效率不断优化，推动公司毛利率同比大幅提升。

    　　个护：百亚股份作通过产品创新+渠道开拓，自由点从西南走向全国。自主品牌自由点是公司核心业务，2020 年占公司收入比重达 76%，也是公司的主要看点，“自由点”品牌在国内卫生巾市场市占率为 1.4%，行业排名第七。卫生巾行业发展的相对成熟，特点是市场规模大（零售规模 900 亿）、品牌集中度较高（CR3 达到 30%），消费者粘性强，对比婴儿纸尿裤其具备高毛利率、高净利率的特点，结构性变化在于过去 5 年行业新品类也在不断涌现（如液体卫生巾、经期裤等），对于公司而言主要关注点在于如何在成熟市场中提高市场份额。公司的核心竞争力在于：1）卫生巾产品创新能力强、迭代速度快，及时跟进行业最新趋势，如经期裤为行业第二个进入、Y 型卫生巾为行业首创；2）线下渠道开拓能力强，自由点品牌在川渝地区卫生巾市占率第二（20%+）、在云贵陕地区的市场份额为 10%左右，公司靠着扁平化的经销商管理、绑定 KA 大客户，给经销商、KA 客户更好的销售支持不断从西南向全国扩张线下渠道。在营销方面，公司主要锁定大学生群体（品牌尝新意愿强），在开学季推广“国风才艺大赛”、“国风校园大使”触达年轻消费者，通过高品质的产品吸引消费者复购。

    　　本周组合

    　　轻工：敏华控股、顾家家居、欧派家居、百亚股份纺服：华利集团、李宁、安踏、申洲国际

    　　风险提示：房地产销售波动；中美贸易摩擦；行业竞争加剧；汇率大幅波动。