基础化工行业周报:7月PMI公布 万华上调8月MDI挂牌价 两碱、辛醇、BDO、磷产业链等继续走高 DMC、草铵膦、醋酸产业链、DMF等涨价

类别:行业 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:张志扬/张勋 日期:2021-08-02

投资要点

    中国化工品价格指数(CCPI):本周CCPI 较上周下滑0.2%,较上月同期上涨4.9%,年内涨幅为30.0%,较去年同期上涨54.3%。

    本周涨幅较大的产品:硝酸(华东),23.2%;丙烯酸(华东),13.7%;中国LNG 现货(华北),12.1%;BDO(华东),10.6%;氟磺胺草醚,10.5%。

    本周跌幅较大的产品:环氧丙烷(华东),-8.7%;丙二醇(华东),-8.6%;丁二烯(华东),-8.5%;环氧氯丙烷(华东),-8.5%;高回弹聚醚(330N,华东),-8.5%。

    近期观点

    聚氨酯:MDI 装置仍处于传统检修期,海外MDI 装置不可抗力再起。根据隆众资讯,万华化学烟台工业园MDI 装置(110 万吨)于7 月10 日开始停产检修,预计检修25 天左右;后续日本东曹(20 万吨)与东曹(瑞安)精馏装置(8 万吨)存有检修计划。当前科思创德国(42 万吨)因生产系统意外故障而不可抗力,致使科思创美国进口受限而不可抗力(32 万吨);陶氏位于美国德克萨斯州的MDI 装置(34 万吨)原材料供应被迫中断,自年初寒潮以来的不可抗力仍然存在。此外,亨斯曼美国装置(50 万吨)、Sadara(40 万吨)开工低位。需求方面,当前MDI 下游冰箱需求延续前期景气;其他下游领域需求平稳。当前供需情况来看,MDI 价格具有支撑,6 月下旬以来MDI 价格已迎明显回升,预计后续旺季到来,MDI 盈利有望进一步走高。重点推荐万华化学。

    煤化工:当前主要产品盈利如期恢复,DMF 与醋酸盈利能力强。从最新产品-原料价差来看,煤化工产品下游需求较好,供给端开工率处高位,行业库存低位,供需趋紧下,产品价差增厚,其中如DMF、尿素、异辛醇等产品与原材料(烟煤/丙烯)价差分别处94.0%、89.2%、100%的历史分位,盈利较前期大幅提升。当前海外纺服产业链需求如期修复,将继续带动醋酸、DMF、己二酸等产品需求。重点推荐国内煤化工龙头企业华鲁恒升。

    农药/化肥:海内外农作物价格持续走高,或拉动农药、化肥等农资需求,叠加部分产品供给受限,农化产品供需趋紧,价格持续走高。截至7 月25日,中农立华原药价格指数为130.37 点,周环比持平,月环比上涨2.36%。

    农药重点推荐扬农化工、联化科技、利尔化学、广信股份。

    化纤:以涤纶长丝POY 为例,当前价格/价差分别处于26.8%和14.9%的历史分位,未来随着化纤下游需求继续修复,有望进一步加速产品价格与价差的修复。重点关注桐昆股份。

    新材料:尾气催化材料:“国六”排放标准分阶段执行,沸石等相关产品有望持续放量。半导体材料:靶材、CMP 抛光垫、高端光刻胶等半导体材料对外依存度高达90%以上,贸易不确定性和产业升级加速国产化。

    OLED 材料:OLED 在手机端与大尺寸电视渗透率提升,带动上游材料需求。光伏材料:十四五规划非化石能源消费占一次能源比重进一步提升,下游光伏装机或迎增长,驱动光伏新材料需求。锂电材料:汽车电动化趋势已成,动力电池材料有望迎来爆发。重点关注OLED 和环保材料领先企业万润股份、半导体材料平台型公司雅克科技、光伏胶膜全球龙头福斯特、动力电池电解液龙头新宙邦、正极材料龙头当升科技。

    添加剂:代糖未来需求增长空间广阔,主要来自于三方面:(1)消费习惯改变、健康理念推广带来的需求自然增长;(2)成本、政策引导、健康问题日益严重等推动替代蔗糖等传统食糖创造的需求;(3)因成本、安全、味道等,代替糖精、甜蜜素等老一代甜味剂产生的需求。重点推荐金禾实业等。

    国家统计局公布7 月制造业PMI,中物联公布7 月化工行业PMI。7 月中国制造业PMI 为50.4%(月环比-0.5pcts),制造业景气度继续位于荣枯线上方,但扩张步伐有所放缓。具体来看,(1)生产指数和新订单指数分别为51.0%和50.9%(月环比分别-0.9pcts 和-0.6pcts),制造业生产活动和市场需求总体有所放缓。(2)新出口订单指数和进口指数分别为47.7%和49.4%(月环比分别-0.4pcts 和-0.3pcts),进出口指数继续维持在临界点以下。(3)主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为62.9%和53.8%(月环比分别+1.7pcts 和+2.4pcts),制造业采购成本普遍上涨,其中石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品等行业均高于70.0%。(4)大、中型企业PMI 分别为51.7%和50.0%,小型企业PMI 为47.8%,不同规模企业景气度分化,部分中、小型企业反映,近期原材料成本上涨、订单减少、回款压力加大等问题突出,企业生产经营承压。

    7 月中国化工行业PMI(CCPMI)为52.28%(月环比-1.03pcts),7 月CCPMI 指数环比继续下降,但仍位于荣枯线以上,化工市场正处于传统淡季,海外德尔塔变异毒株迅速蔓延,多国重新采取管控措施抑制需求空间,同时部分炼厂因疫情和天气物流受阻,导致化工市场活跃度有所下滑。从18 个分项指数来看,有3 个指数环比上升产成品库存涨幅为5.42pcts;有9 个指数有所下降,其中跌幅超过5pcts 的指数包括采购量、生产量、新订单,跌幅分别为7.23pcts、6.63pcts、6.02pcts;另6 个指数与上月持平。

    万华化学等MDI 厂商公布8 月MDI 挂牌价,各厂商挂牌价均迎上调。

    本周万华化学、亨斯曼、巴斯夫公布2021 年8 月中国地区MDI 挂牌价。

    万华化学聚合MDI 分销市场挂牌价20600 元/吨(环比+1000 元/吨),直销市场挂牌价20600 元/吨(环比+1000 元/吨);纯MDI 挂牌价23800 元/吨(环比+2000 元/吨)。根据百川与隆众资讯,万华化学7 月份聚合MDI结算价19600 元/吨(桶装承兑);上海亨斯迈8 月聚合MDI 对分销市场挂牌价格为21000 元/吨(环比+500 元/吨),7 月份结算价19800 元/吨(环比+2500 元/吨);上海巴斯夫8 月聚合MDI 挂牌价21000 元/吨(环比+1000 元/吨),7 月结算价19800 元/吨承兑价。

    DMF 价格上涨。需求方面,当前DMF 下游人造革厂商补货,带动需求增长,电子、医药等行业维持刚需采购。供给方面,根据百川与隆众资讯,本周山东晋煤日月10 万吨/年装置负荷相对偏低,DMF 行业开工率约83.3%,较上周下降2.6pcts,供给趋紧。本周DMF 价格上涨3.0%至13725 元/吨;DMF-甲醇-液氨价差大幅上涨3.8%至8647 元/吨。

    电解液溶剂价格继续普涨。供应方面,根据百川资讯,本周重庆东能(6万吨)、中科惠安(5 万吨)、东营顺新(3 万吨)DMC 装置继续停车,其余装置运行稳定,DMC 行业开工率提升0.4pcts 至71.22%。需求方面,下游电解液需求较好,非光气法PC 开工有所恢复,带动DMC 需求增加,其余涂料、胶黏剂等领域维持刚需采购。下游新能源车需求向好以及DMC 价格上涨,带动电解液溶剂价格继续普涨。本周碳酸二甲酯DMC(华东,工业级)价格上涨5.1%至8200 元/吨,电池级价格维持1.15万元/吨;其他溶剂EMC(电池级)、EC(电池级)、DEC(电池级)、PC(电池级)分别上涨4.6%、8.2%、4.4%、6.7%至2.28、1.33、2.35、1.60 万元/吨;价差方面,碳酸二甲酯/丙二醇联产工艺价差上涨1.7%至8991.2元/吨。

    装置检修开工率下滑,BDO 供给趋紧价格上涨。供给方面,陕西陕化更换催化剂开工受到影响,蓝山屯河、新疆新业、新疆美克二期10 万吨装置延续检修,其他装置运行稳定,本周BDO 行业开工率约70.0%,周环比下滑12.2pcts(蓝山屯河、新疆新业于7 月25 日检修,未纳入上周统计)。后续东源存更换催化剂计划,延长石油于9 月存检修计划,预计BDO 供给仍将继续趋紧。需求方面,终端氨纶需求向好,TPU、PBT、PU 浆料需求维持稳定。本周BDO(华东)价格上涨10.6%至26000 元/吨(上周价格回溯调整),BDO 电石法价差上涨14.1%至20122 元/吨,BDO顺酐法价差上涨27.1%至14010 元/吨。

    供需向好,烧碱价格继续走高。供应方面,根据百川资讯,多地烧碱装置仍处集中检修期,万华烟台(35 万吨)、枣庄中科(15 万吨)、内蒙古中谷(30 万吨)延续检修,下周齐鲁石化20 万吨装置计划开始检修。本周西北地区由于限电减产的装置恢复生产,烧碱行业开工率约84.83%,环比上升2.1pcts。需求方面,下游氧化铝行业用碱需求较好,部分前期因天气原因关停的下游装置逐步恢复生产,带动烧碱需求增长。供需趋紧下,本周烧碱(32%离子膜,华北)价格继续上涨11.1%至700 元/吨,烧碱-液氯-原盐价差上涨15.3%至979 元/吨。

    异辛醇价格延续涨势。供应方面,根据隆众资讯,本周山东建兰装置维持低负荷,吉林石化负荷逐步提升,中海壳牌装置复产后于7 月28 日短停,此外多数企业开工维持接近满负荷状态。本周异辛醇行业开工率为99%,环比上升1pcts。需求方面,当前辛醇大厂交付前期待发订单,市场供需依然趋紧。本周异辛醇(华东)上涨2.2%至18850 元/吨,异辛醇-丙烯价差增厚3.5%至12590 元/吨。

    供给依然趋紧,重质纯碱价格继续上涨。供应方面,根据百川与隆众资讯,本周山东海化120 万吨氨碱装置、桐柏海晶10 万吨装置安徽红四方60 万吨装置复产。本周纯碱行业整体开工率上升6.04pcts 至74.96%,其中联碱法开工率74.32%,环比上涨4.45pcts,氨碱法开工率68.06%,环比下降1.94pcts,天然碱开工率100%。需求方面,下游玻璃厂开工正常,对纯碱采购维持平稳。当前纯碱企业出货较顺畅,待发订单充裕,货源趋紧,部分企业延续封单或控制接单模式。本周纯碱(轻质,华东)价格为2000 元/吨,环比下降2.4%;纯碱(重质,华东)价格为2300 元/吨,环比继续上涨2.2%,纯碱-原盐-动力煤价差下滑3.7%至1325 元/吨。

    下游需求旺盛,磷化工产业链价格继续普涨。

    磷酸:供给方面,7 月27 日云南地区再度限电导致上游黄磷价格维持高位,更多的磷酸企业因原材料成本过高停产或是降低负荷生产。根据隆众资讯,本周热法磷酸行业开工率继续下降,本周开工率为11.85%,环比下降2.98pcts。需求方面,磷酸下游的磷铵行业价格维持高位,且行业需求较好,生产企业对磷酸采购旺盛。由于供应下降,在产企业主要发核心客户订单并以前期订单生产为主。本周磷酸(华东)价格上涨6.6%至8100 元/吨。

    磷酸一铵:供给方面,根据隆众资讯,本周行业开工率69.36%,环比上涨1.16pcts,其中云南红富、湖北丰利、宜兴申利等前期检修企业恢复生产,云南江磷、防城港天睦装置延续检修,磷酸一铵供应继续维持紧张。

    需求方面,下游复合肥企业开工率提升,陆续开启秋季肥料生产,当前一铵企业待发订单充足。海外需求跟进,企业出口订单至8 月底或是9月初。本周磷酸一铵(55%粉,江苏)价格上涨1.4%至3550 元/吨,一铵-磷矿石-液氨-硫磺价差上涨1.9%至1340 元/吨。

    行业内装置开工有限,草铵膦价格走高。供给方面,根据百川资讯,当前草铵膦装置开工不稳定,草铵膦产量下降。因为中间体紧张和检修的原因,行业内部分装置减产或者停车,加剧草铵膦行业供应紧张的局面。

    需求方面,草铵膦内需稳定,外需由于海外农药需求持续旺盛,出口订单丰富,在产企业已经开启限制接单。本周草铵膦价格上涨4.3%至24500元/吨。

    醋酸供应有限,醋酸酐产业链价格走高。

    醋酸:供应方面,根据隆众资讯,由于行业内装置频出故障导致开工下降,本周醋酸行业开工率为76.37%,环比下降1.29pcts。需求方面,下游企业刚需采购。供给趋紧致醋酸价格上涨,本周醋酸价格上涨5.1%至6150 元/吨,醋酸-甲醇价差上涨6.7%至4657 元/吨。

    醋酐:供应方面,根据百川资讯,本周醋酐装置运行平稳,行业开工率为76.08%,较上周下降0.27pcts。需求方面,下游维持刚需采购,需求稳定。成本端,醋酸由于行业供应有限价格上涨,支撑醋酐价格。本周行业内主流企业上调醋酐价格,山东兖矿提高周边送到价至8800 元/吨,山东嘉驰上调对外报价至9350 元/吨。本周醋酐价格上涨3.3%至9350 元/吨,但由于醋酸价格上涨,醋酐-醋酸价差下跌4.3%至1663 元/吨。

    供需紧平衡格局未变,看好周期景气持续;产业迎接变革,拥抱新材料高成长机遇:

    (1)需求端:海外政策刺激继续发挥作用,化工品下游需求复苏有望持续。新冠疫情以来,海外各国颁布强力刺激计划,当前政策刺激仍在继续,以美国为代表的全球房地产持续景气,汽车、纺服等下游仍有修复空间;且随着新冠肺炎疫苗普及度提升,疫情的负面影响将继续减弱,化工品下游需求复苏有望持续。

    (2)供给端:全球化工行业现有产能开工率提升有限,新增供给有限;安环趋严+“双碳”目标加速供给侧优化,产能向龙头集中。现有产能开工率弹性方面,当前全球化工品生产基本已恢复正常,未来开工率提升有限。新增产能方面,疫情导致海外化企资本支出减少,国内化企资本开支继续放缓,短期内化工品产量大幅提升可能性较小,供需紧平衡有望维持。此外,国内安环监管趋严、“双碳”目标确立,预计未来行业产能扩张较2012 年以后的“后金融危机时期”更有序,产能有望加速向龙头集中。

    (3)关注进口替代、消费升级以及政策驱动三大趋势所带来的产业变革机遇。近年来全球贸易不确定性增加,国内部分高进口依存度的关键材料迎国产替代机遇。当前国内部分化工品下游正值消费升级机遇,需求或维持高增长。此外,为保护环境、实现“双碳”目标,国内政策驱动产业更迭,新能源产业链、尾气催化等相关化工品成长空间广阔……此外,龙头企业历经近年竞争与扩张,生产成本已处于行业中较低区位,在产品价格较低位置仍有较为丰厚盈利,随着龙头企业话语权的进一步提升,常态ROE 水平当高于以往且波动减弱,估值吸引力凸显。

    21Q2 主动管理型公募基金重仓持股中基础化工持仓市值占比4.67%(季度环比+0.98 pcts),全A 股基础化工自由流通市值占比4.97%(季度环比+0.54pcts)。当前基础化工行业重仓持股比例虽然较前期有所提升,但仍为低配,建议继续买入化工龙头公司。

    四条主线着手,把握2021 年下半年化工行业投资机会。(1)中长线继续锁定产业格局重塑的关键力量:安环趋严、“双碳”目标明确,具备一体化、规模化、低成本优势的领先企业护城河持续强化:万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石以及东方盛虹等大炼化标的。(2)把握供需紧平衡的化工品周期继续景气机遇:当前化工品下游需求仍在持续向好,供给增量有限,把握化工品供需紧平衡、周期景气持续机遇。关注涤纶长丝、氨纶等化纤产品,钛白粉、PVC 等地产(后)周期产业链相关化工品,以及供需格局趋好的醋酸等化工品。(3)粮食等农作物涨价,有望刺激农化品需求:农药产品赛道加剧分化,强者恒强;化肥行业供给侧改革推进,单质肥(尿素、磷肥)和复合肥格局持续改善,化肥提质增效标准下新型肥料需求有望增长。(4)进口替代、消费升级与政策驱动,产业变革趋势促新材料成长机遇:进口替代:半导体材料、OLED 等显示材料;消费升级:添加剂(代糖、饲用添加剂);政策驱动:锂电、光伏等新能源材料、尾气催化材料等。

    重点关注:万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、桐昆股份、华峰化学、东方盛虹、恒力石化、卫星石化、龙佰集团、荣盛石化、利尔化学、万润股份、福斯特、新宙邦、雅克科技等。

    风险提示:化工产品需求不达预期的风险,国际油价大幅下跌的风险,环保落实不力的风险