药石科技(300725)：中报业绩超预期 CDMO能力持续提升

　　事件

    　　公司发布中报，业绩超预期

    　　药石科技2021 年上半年营业收入为6.21 亿元，同比增长35.24%；归母净利润为3.81 亿元，同比增加336.52%；扣非归母净利润为1.45 亿元，同比增长77.16%；非经常性损益主要来自浙江晖石股权公允价值变动，增加净利润2.22 亿元；EPS 为1.93元，超出市场预期。

    　　Q2 单季实现营业收入3.36 亿，同比增长16.16%；归母净利润3.11 亿元，同比增长426.81%；扣非归母净利润8046 万，同比增长42.96%。

    　　简评

    　　工艺改进，盈利能力增强

    　　公司持续加强分子砌块研发工作，通过持续的工艺创新、路线优化，部分公斤级以上核心产品的关键技术取得突破，成本显著降低。2021H1，公司整体毛利率达到49.6%，同比提升4.6 pp；其中公斤级以上产品毛利率为43.8%，同比提高6.0 pp，公斤级以下产品毛利率为73.14%，同比提高2.6 pp。

    　　2021H1，期间费用率为22.05%，同比降低1.2 pp。其中管理费用率为10.5%，同比降低2.1 pp，主要由于公司收入大幅提升，但由于浙江晖石纳入管理，且股权激励增加管理费用2082 万元，管理费用保持合理增长；研发费用率为8.2%，同比降低0.2 pp，基本持平，公司仍将持续投入研发；销售费用率为2.8%，同比降低0.5 pp；财务费用率为0.53%，同比增加1.6 pp，其中汇率波动导致汇兑损失519 万元。

    　　CDMO 能力进一步提升，新项目拓展顺利

    　　伴随公司业务规模扩张，公司逐步拓展能力边界，从分子砌块的供应向更多CDMO 定制开发生产项目迈进。

    　　公司目前已经积累了一批优质客户资源，与他们建立了全面合作关系。2021 年上半年，公司CDMO 业务继续上升，收入增长44.43%，完成428 个项目。公司持续推动API 项目落地，2021 年上半年API 服务项目21 个，其中9 个为国外客户项目。

    　　积极进行产能扩张，推动业务持续增长

    　　API CDMO：4 月份，公司正式控股浙江晖石，进行积极产能扩产，501 车间163 立方米产能预计年内可以投入使用；502 车间、503 车间将在下半年开工建设，预计明年上半年投入使用，消除公司产能瓶颈，加速APICDMO 业务增长。制剂CDMO：山东药石的制剂车间、分析中心、仓库等均已完成主体建设，正在进行设备调试及验证，预计四季度开始运行并申请《药品生产许可证》；研发中心：南京江北新建的研发中心总面积达到6.3 万平方米，一共12 个建筑单体，预计今年Q3 开始分批投入使用，有望持续增强公司前端研发力量；天易生物：这是公司规划中的一站式高水平CDMO 平台，占地368.5 亩，预计建筑面积25 万平，今年下半年进入全面建设阶段，预计将对公司长远发展提供有力保障。

    　　重要财务指标正常，H2 业绩保持乐观

    　　固定资产与在建工程均大幅增长：由于公司并表浙江晖石，目前固定资产达到5.17 亿元，2020 年底仅1.38亿元，增长275%；大量产能建设推进，在建工程达到3.19 亿元，2020 年底仅1.71 亿元，增长87%；合同负债、存货较去年同期明显增长：6 月底，公司合同负债金额为4719 万元，去年同期为3695 万元，同比增长27.7%；6 月底存货为3.54 亿元，去年同期为2.81 亿元，同比增长26.0%。固定资产与在建工程资产增长预计公司后续产能提升，合同负债与存货增长意味这目前公司订单充足，后续业绩增长动力充足，我们持续看好公司H2 业绩。

    　　投资建议

    　　公司是分子砌块的龙头企业，持续打造自身CDMO、药物发现等领域能力，延伸产业链服务能力，目前商业模式已经构成闭环，并形成可持续发展的项目管线。我们认为公司分子砌块业务将持续增长，CDMO 业务将加速成长，看好公司在CDMO 业务的放量潜力。预计2021-2023 年公司的营业收入分别为14.33 亿元、19.82亿元、27.07 亿元，同比增长40.2%、38.3%、36.6%，归母净利润分别为5.05 亿元、4.41 亿元、6.20 亿元，同比增长174%、-13%、41%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业景气度下降，公司订单增长不及预期；公司产能扩张不及预期；汇率波动对业绩影响；新技术能力建设进展不及预期。