利率债周报：稳增长促升级调结构 收益率密切关注疫情

　　本周（2021 年7 月26 日 - 8 月1 日，下同）国债和国开债各期限品种收益率前半周波动反弹、周四和周五再次全线下行，10年期国债收益率报收2.8363%，创2020 年6 月以来新低，距2020 年2 月3 日春节后首个交易日的2.8231%仅一步之遥。周内资金利率各期限品种波动中小幅上行为主，关键品种利率期末报收结束两周连降、出现回升。至7 月30 日收盘，DR001 报2.1524%，上周前值2.0363%，DR007 报2.2980%，上周前值2.1062%。

    　　后市展望：7 月30 日政治局会议和央行下半年经济工作会议召开，对当前经济形势和下一阶段工作做出重要判断和部署：1）整体判断，当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡；2）下一阶段工作，注重稳增长、促升级、调结构，未再提“稳增长压力较小的窗口期”；3）货币政策，深化改革开放，聚焦实体经济，明确提出引导贷款合理增长、促进实际贷款利率稳中有降、保持宏观杠杆率基本稳定、加快完善绿色金融体系等具体工作目标。结合会议精神、近期基本面和情绪预期、及我们技术面框架，对下一阶段收益率走势，我们认为：

    　　1）三季度，收益率中枢易下难上。7 月8 日10Y 国债收益率突破3.0-3.05%压力区后，向下的第一道压力区2.89-2.92%已经在技术面上确认突破，向下的第二道压力区是2.78-2.81%，当前下探第二道压力区已经是大概率事件。

    　　2）2.78-2.81%再向下的第三道和第四道压力线分别指向2.69%和2.61%，目前看需要分情况考虑，主要的不确定项是疫情的持续存在和变化。此次政治局经济工作会议对宏观经济形势判断，开篇即为“当前全球疫情仍在持续演变”，其后才是“外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”。

    　　3）结合疫情的不确定性、尤其是Delta 毒株在未来数周的点线扩散管控形势，及未来国内外的经济阶段，我们认为：i）如疫情形势继续不乐观，2.78-2.81%可能只是收益率下行的一个中间值，甚至可看作一个新下行阶段的潜在起点；ii）如疫情形势得到逐步控制，也不能排除预期和情绪叠加推动的短线继续下探，但由于前期下行较快，短线看时间和空间上所剩空间不多，预期情绪推动的下探可能在透支长线利率空间；iii）如三季度疫情形势得到有效管控、且下半年经济工作各项任务贯彻落实顺利，则在三季度维持中枢下移以后，预计四季度基本面、预期和情绪层面都可能出现阶段性边际转变，则约从10 月至11月上旬开始，收益率存在反弹回升的可能性。

    　　风险提示：疫情走势、经济和通胀、海外不确定超预期。