债券周报:再融资债券置换隐债怎么看?

类别:债券 机构:华创证券有限责任公司 研究员:周冠南/杜渐/张晶晶 日期:2021-08-02

  什么是再融资债券?2018 年财政部首次提出再融资债券,用于偿还部分到期地方政府债券本金。与其相似的是置换债券,置换债券资金用于偿还清理甄别认定的截至2014 年末存量政府债务。2020 年12 月起,部分新发行再融资债用途转变为“用于偿还政府存量债务”,这与原来“政府债券本金”的表述存在本质区别,变更用途后的再融资债资金可用来化解地方政府隐性债务。

      再融资债券额度下达机制:我国对地方政府债务余额实行限额管理,对地方政府债务限额遵循逐级下达机制。由国务院确定全国总债务限额,报全国人大批准后,由财政部综合考虑后下发至各省财政部门,各省财政部门结合各省情况提出债务安排,在省级人大常委会批准后,下发至各市县级政府。

      再融资债券额度下达时间及发行情况:再融资债券发行规模不得超过财政部下达的当年本地区发行规模上限,下达各省市时点为每年两会后的4-5 月份。自2018 年再融资债券开始发行以来,发行规模逐年提升。2020 年江苏、贵州、四川和山东四省再融资债发行额位列前四,均超千亿。

      各省去年底以来“特别”再融资债券(全文指可用于置换存量债务的再融资债券)发行情况:去年12 月底至今年2 月初是这批特别再融资债发行的高峰期。

      其中1 月份发行规模最大,或与当时较紧的信用债市场融资环境有关。从发行区域来看,贵州、辽宁、安徽和天津位列发行规模前四,全国范围内仅剩黑龙江、海南、广东和上海4 个区域尚未发行特别再融资债。

      今年以来提前偿还的城投债券有哪些?今年以来,共有39 支城投债券本金提前兑付(非特殊条款所规定的提前兑付),总金额221.33 亿元,共涉及31 个主体,主要集中在辽宁、湖南和安徽等省份。其中提前偿还的城投债券对应的建制县试点有马鞍山的雨花区、天津的蓟州区、营口下辖的大石桥及遂宁市的安居区等。

      特别再融资债券的出现对弱资质区域的债务风险起到了一定的托底作用,建议重点关注近期发行过特别再融资债券的省市,如大连、贵州、河北、安徽、河南等区域,其募集资金或直接用于建制县的隐性债务化解工作。由于建制县城投主体通常债务负担重,资质偏低,其债券估值收益率相对偏高,若城投主体选择提前偿还债券,对应估值净价或有所升高,存在一定的投资机会。

      风险提示:弱资质区域城投企业或存在一定估值波动风险