商社行业：政策与市场基础兼备 关注人力资源服务赛道

　　本周核心观点：

    　　To B 行业当前政策风险较小，关注人力资源服务行业。多行业市场监管趋严，K12 双减政策落地更是引发市场对政策不确定性的担忧。回顾近期政策导向，我们认为，直接面向终端消费者的To C 业务为当前政策监管重点，相比之下To B或To G 业务的政策风险相对较小。商社行业各细分赛道中，当前建议重点关注人力资源服务赛道。

    　　政策与市场基础兼备，人力资源服务行业呈现较高景气度。7 月28 日第一届全国人力资源服务业发展大会举行，中共中央政治局常委、国务院总理李克强作出重要批示，指出发展人力资源服务业对于促进社会化就业、更好发挥我国人力资源优势、服务经济社会发展具有重要意义。要大力支持劳动力市场、人才市场、零工市场建设，更好促进就业扩大和优化人力资源配置等。当前国家对人服行业发展高度重视，人力资源服务行业发展符合国家人才驱动高质量发展大方向。同时我国人口基数与结构调整奠定了行业发展的规模与前景。2020 年我国人力资源服务市场当前规模首次突破2 万亿元，年末人力资源服务机构4.58万家（+16%），人力资源服务业从业人员84.33 万人（+25%），行业持续扩容。

    　　中高端人才服务机构迎来结构性机会，灵活用工行业将进入加速发展阶段。我国人口受教育程度持续提高，同时我国经济结构转型与产业升级，对高素质、高技能人才提出了更高要求，人才市场正由人口红利向人才红利转变，这将对聚焦中高端人才服务的机构带来更多机会。此外，灵活用工、招聘流程外包、业务流程外包已经成为许多企业用工模式中重要选择，疫情也加速了企业对于灵活用工模式的认知。当前我国灵活就业人员规模达2 亿人，但渗透率仍显著低于欧美国家。我们认为，在财税、工伤保险等相关政策不断完善的推动下，这些新型用工模式在我国未来3-5 年有望迎来爆发式增长，市场规模增速或将维持在20%以上。

    　　行业复盘：上证综指收于3539.3 点，周涨幅0.43%；深证成指收于14972.21点，周涨幅0.86%；中信消费者服务指数收于13350.2 点，周涨幅1.08%；中信商贸零售指数收于4041.57 点，周涨幅1.07%。社会服务各子板块涨跌幅依次为：

    　　旅游综合3.45%、景点3.32%、其他休闲服务3.12%、酒店0.25%、餐饮-1.03%、；商贸零售各子板块涨跌幅依次为：贸易5.08%、专业连锁1.46%、多业态零售-0.07%、一般物业经营-0.31%、百货-1.12%、专业市场-1.58%、超市-4.47%。

    　　重点报告关注：

    　　《循迹历史：拥抱灵活用工赛道红利，规模与技术是未来竞争核心》2020-03-05《同道猎聘（6100.HK）：从在线招聘到人服平台，成长边界不断扩张》2021-01-28重点推荐：中国中免、科锐国际、同道猎聘、首旅酒店、锦江酒店、水羊股份长期推荐：中公教育、广州酒家、老凤祥、周大生、上海家化、珀莱雅风险提示：部分地区疫情反弹，经济复苏不及预期，超预期政策。