国防军工行业周报:规模效应发力 业绩频超预期 估值加速修复

类别:行业 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:石康/李博彦 日期:2021-08-01

  本周国防军工(中信)板块跌1.42%,涨幅榜排第8;年初以来跌幅-5.71%,跌幅排名第10。自5月11 日触底反弹以来上涨23.77%。

      6 月3 日美国总统拜登签署行政禁令,以“应对中国军工企业威胁”为由,限制美国实体对59 家中国国防和科技企业进行投资。据此行政禁令,标普道琼斯7 月7 日宣布将25 家中国证券剔除指数,8 月2 日生效;富时罗素宣布将20 家中国证券剔除指数,7 月28 日生效;MSCI7 月8 日公告将18 家中国证券剔除指数,7 月26 日生效。受此影响,7 月27/28 两个交易日中证军工指数分别下跌2.00%和4.89%,相关事件料将给相关优质军工标的带来较好的配置时机。

      据中国航空报7 月30 日消息,7 月23 日航空工业党组召开 2021 年上半年经济运行分析专题会,2021 年上半年,航空工业实现营业收入同比增长26.1%,利润同比增长41.4%,净利润同比增长44.7%,EVA 同比增长123.8%。收入、效益指标均实现两位数增长,整体盈利能力和创造利润的均衡水平不断提升,经济指标和产品交付实现“双过半”,重大任务圆满完成,经营质量稳步提升,向党的百年华诞交出了一份靓丽的“期中答卷”。

      自我们2020 年5 月17 日发布系列报告持续强调《战略看多“十四五”》以来,行业需求持续饱满,订单落地持续有力。从中报来看,除振华科技、宝钛股份、抚顺特钢、爱乐达等标的发布业绩预告、显著超出市场预期外,本周发布中报的西部超导业绩同样大超市场预期。自2020 年中下游需求全面加速以来,从元器件到原材料、零部件到设备及系统企业,产业链相关企业规模效应逐步显现,预计后续仍将有部分标的披露超出市场预期的中报业绩。以中航沈飞、航发动力、中航机电为代表的下游企业中报现金流、资产负债表与利润表有望同步迎来显著改善。我们判断业绩仍是未来1-2 个季度板块向上最大的催化。

      当前军工板块持续升温,核心因素在于需求饱满、业绩强劲、估值低洼:横向比较同处高景气方向的新能源车、半导体设备,军工板块长期成长确定、相当一批标的2022 年PE 位于20-40 倍之间,未来3-5 年年化业绩增速在30-50%甚至更高,21/22/23 三年年化业绩增速对应的2022PEG 普遍在0.8 倍及以下,估值和成长性匹配度极其突出;展望后市,我们判断军工板块仍处于估值加速修复通道当中:伴随着市场对“百年未有之大变局”宏观环境变化的认知趋于深化,以及对“十四五”行业需求落地的持续性信心强化,重点标的将通过业绩逐季兑现和估值修复到位,在“螺旋上升”中实现“戴维斯双击”,逐步打开市值空间。

      部分投资者从军工电子元器件企业订单层面出发,担心“十四五”需求力度与持续性,此处存在显著认知偏差。从产业链相关上市公司再融资扩产节奏可以非常清晰的看到,当前阶段仍处于“十四五”需求分解的早期。2020 年5 月以来已有中航光电、西部超导、宏达电子、航天电器、中航重机、航发控制、全信股份、高德红外、爱乐达、上海瀚讯、宝钛股份、三角防务、火炬电子等十余家企业披露扩产再融资公告,相关产能普遍将于2022-2024 年间达产,表明“十四五”需求分解远未见顶、仍将持续爬升。当前元器件企业月度订单阶段性平稳,为产业链加班挖潜已尽、固定资产投资尚未达产的产能平台期使然。

      高景气赛道估值洼地加速填平背景下,成长龙头标的估值有望持续扩张,业绩仍有超预期空间,重点关注紫光国微(4 月-8 月金股推荐)、抚顺特钢(钢铁有色组覆盖)、宏达电子、西部超导(与钢铁有色组联合覆盖)等。低估值高成长标的关注派克新材、中航电测、振华科技、宝钛股份(钢铁有色组覆盖)、盟升电子,以及爱乐达、鸿远电子、火炬电子、航天电器、中航光电、七一二、钢研高纳、中航高科、睿创微纳、高德红外、北摩高科、新雷能、智明达、中航重机、三角防务、菲利华、光威复材、中简科技等。市场垄断型主机厂及系统配套重点关注需求强劲的航发动力、中航沈飞、中直股份、中航机电等。

      风险提示:1)部分业绩成长性不强的公司短期难以有效消化较高估值;2)部分上游配套企业收入确认节奏滞后于产品交付,影响短期业绩兑现;3)部分主机厂存在型号批产初期因工艺不稳定、成品率低或暂定价偏低利润无法跟随营收同步增长的风险。