新宝股份(002705)：Q2短期承压遇冷前景仍在期待再出发

事件

    2021 年7 月30 日，公司发布2021 年中报业绩快报：

    21H1 公司营业总收入66.44 亿元，同比增长32%，归母净利润3.14 亿元，同比下降27%。分季度看，公司20Q2 实现收入34亿元，同比增长11.2%，归母净利润1.44 亿元，同比下降53%。

    简评

    一、Q2 内外销降速，公司收入端有所承压

    1）外销需求Q2 仍保持较快增长，国际物流是主要制约因素：公司21H1 外销收入较2020 年同期增长40%以上，Q2 增速为24%，尽管相比Q1 单季度71%增速有所放缓，需求仍较为旺盛。但全球物流持续吃紧，客户下单及出货的节奏受到一定程度干扰。

    2）内销在高基数之下增速回落：公司20H1 实现内销收入约15 亿元，同比增长约3%，其中Q2 下滑18%（Q1 增速46%）。

    其中①摩飞实现营收7.7 亿元，同比增长约10%（Q2 增速-20%，Q1 增速40%）；东菱实现营收1 亿元左右，同比下降40%。21Q2国内疫情形势大幅缓解，消费者居家需求减少，叠加去年高基数影响下，内销增速有所下滑。展望下半年，公司将推出更多创新产品，同时加强渠道运营，预计自主品牌业务将实现稳定发展。

    二、原材料大涨叠加人民币升值，21Q2 利润明显下滑21Q2 公司实现归母净利润1.44 亿元，同比减少53%（Q1增速为36.8%）， 利润大幅下滑主要系：

    1）原材料价格大幅上涨：供需错配叠加全球流动性宽松背景下，大宗原材料迎来快速上涨。21Q2 铜、铝、塑料现货价同比分别上涨60.25%、42.92%、28.21%。在去年同期原材料价格低基数背景下，公司毛利率预计出现明显下滑。

    2）人民兑美元汇率快速升值：受国内经济坚挺及美国宽松影响，人民币上半年大幅升值，21Q2 人民币同比升值8.81%，削弱公司出口端毛利率的同时，也造成一定规模的汇兑损失。

    公司已积极采取系列措施应对成本和汇率压力：一方面公司通过新产品的研发、生产效率的改善及策略性采购安排等系列措施持续消化成本上升压力；通过签订部分远期外汇合约等措施来降低汇率波动风险；另一方面，对原有产品采取调价措施，考虑到调价效果的滞后性，预计盈利端将在下半年有所改善。

    三、公司制造能力突出，未来仍将获得稳定的出口订单海外小家电属生活必需品，单值较低，小家电消费仍将维持在较高水平，目前公司后一季度订单量仍较为饱满。全球小家电代工产能主要集中在中国，尽管公司在海外市场份额排名靠前，但绝对水平仍较小，公司制造成本优势明显，设计能力获得海外品牌认可，预计未来出口将继续保持稳定的增长。

    四、摩飞核心优势仍存，品类边界力图扩张

    内销方面，小家电创新层出不穷，2020 年疫情造成脉冲式影响，2021 在高基数下有所回落，我们认为行业长期增长趋势向好。摩飞品牌体量尚小，未来成长空间依旧可期。产品经理+内容经理的爆品模式将促进新宝进一步释放潜力，通过产品端的创新、营销端的运营和渠道端的响应体现与现存竞争对手的差异化与竞争优势，未来规模有望向成熟小家电品牌趋近看齐。

    后续摩飞有望在品牌推广与品类扩张上再度发力。短期2021 年上半年摩飞的产品主要以原品类升级为主，主推的气泡机并未实现爆款销售，导致摩飞增长在高基数下放缓。7 月30 日公司又推出摩飞破壁料理机，主打料榨研磨二合一以及智能动力技术。品类端除传统厨房优势品种之外，公司在家居端的品类矩阵也逐步成型，未来也将在个护、清洁领域加大布局，持续打造业绩新增长点。在营销上，2021 年公司签约王俊凯成为品牌代言人，预计将进一步加强品宣投入。

    投资建议：

    公司系全球最大的小家电产品ODM/OBM 制造商之一，技术、规模、客户端护城河深厚。在全球小家电规模持续增长、国内小家电品类数与渗透率仍有增长潜能的大背景下，公司代工基本盘仍将稳健运行。内销摩飞品牌运营成熟，我们看好未来摩飞新阶段的转型，以及内销增长带动下盈利端的提升空间。

    盈利预测方面，我们预计公司2021-2023 年收入分别157 亿、191 亿、230 亿，同比分别增长19%、22%、20%，净利润分别为8.6 亿、13.6 亿、18.0 亿，同比分别增长-23%、58%、32%，对应PE 分别20X、12X、9X，维持“买入”评级。