固定收益点评:政治局会议后 宽信用落地前 利率仍占优

类别:债券 机构:广发证券股份有限公司 研究员:刘郁/肖金川 日期:2021-08-01

报告摘要:

    经济未提窗口期,而外部环境更趋复杂严峻。本次会议对经济的判断,相比今年4 月会议,略趋谨慎。政策基调也相应调整表述,政策再收紧的可能性较小。跨周期调节意味着房住不炒、地方隐性债务等针对一系列中长期问题的政策基调仍要保持,而今明两年政策衔接似乎是针对可能出现的经济下行压力。

    货币政策存在定向“降息”的可能。流动性合理充裕,意味着宽货币的状态有望保持。而银保监会针对金融机构贷款投向城投的约束政策,以及前期地产贷款集中度考核,结构性紧信用仍将延续。而与此同时,预计定向支持价格型工具的概率较高,即针对中小企业、困难行业实施定向“降息”以降低融资成本。

    财政政策提升效能,投资相关要形成实物工作量。专项债新增额度大概率会在年内发完,后续专项债发行节奏可能有所加快。“今年底明年初形成实物工作量”意味着专项债发行窗口可能延长至四季度,对应的支出落地在今年末和明年初。

    宽货币,以及可能出现的定向“降息”,为利率打开下行空间。宽货币对应的流动性合理充裕,为短端利率提供保护。而后续可能出现的针对中小企业的价格型定向支持工具,则可能助推市场“降息”预期,为长端利率下行打开空间。在信用全面转松之前,长端利率下行的趋势有望延续。财政端的专项债发行节奏加快,可能给债券市场带来阶段性的供给压力,但不改变利率趋势。

    核心假设风险。国内政策出现超预期调整。