乐鑫科技(688018):上半年业绩重启高增长 物联网芯片龙头前景可期

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:马良/薛辉蓉 日期:2021-08-01

事件:7 月30 日晚公司发布半年报,符合预期。2021 年上半年营收6.31 亿元,同比增长115.07%;归母净利润1.02 亿元,同比增长192.23%;实现扣非归母净利润0.90 亿元,同比增长504.99%。Q2单季度营收3.60 亿元,环比增长33.11%,同比增长112.37%。

    下游需求旺盛,业绩重启高增长:公司Q2 单季度归母净利润0.68亿元,环比增长98.60%,同比增长166.38%。销售同比大幅增长,主要由于20 年下半年后疫情影响减弱,市场恢复正常,较20 年同期有显著提升。2021 Q1 我国集成电路产业销售额 1739.3 亿元,同比增长 18.1%,其中设计业同比增长 24.9%(中国半导体行业协会统计)。根据IC Insights 预计,MCU 市场2023 年销售额将增长11%至188 亿美元,出货量将增长10%至296 亿颗。公司17-20 年市占率始终为全球第一(TSR 报告数据),受益于半导体行业的持续高景气度,叠加物联网智能家居等下游新兴场景需求攀升,未来有望保持优势,进一步扩大营收规模。

    积极采购保证供应,利润率稳定:上半年全球芯片产能供应紧张,且市场需求持续增长,公司2020Q4 起积极备货,为业绩增长持续提供产能保障。报告期内购买商品、接受劳务支付的现金同比增长66.22%,同时同比增加预付款项余额8,850.39 万元;截至2021 年6月,库存商品价值6209.93 万元。同时,去年同期公司由于疫情影响进行了大幅度降价,自20Q2 起毛利率趋于稳定。公司在产能有保障的前提下具有良好议价权,上半年芯片价格略上调,芯片毛利率49.1%(+ 3.4 pct),综合毛利率40.6%(-0.7pct),其中Q2 芯片毛利率50.9%,综合毛利率41.1%,环比均有上升。

    研发投入加大,新产品逐步放量:报告期内,公司加大了研发投入,截至目前研发人员349 人,较20 年年末增长21.60%;公司研发费用为1.19 亿元,同比增长58.11% ,研发费用的增长主要来自于研发人员薪酬增长。同时公司软硬件结合,布局AIoT 领域,巩固产品护城河。

    根据公告,1)S3 芯片集成 2.4 GHz Wi-Fi 和 Bluetooth LE 5.0,侧重AI 运算,满足 AIoT 市场需求,目前处于客户送样及软件调试阶段,预计2021 Q3 开始发售;2)C3 芯片今年1 月design-in,已实现量产出货;3)C6 芯片于今年4 月发布,为公司首款 Wi-Fi 6 +Bluetooth 5 SoC 芯片,采用自研 32 位 RISCV 架构,目前处于内部测试及软件开发阶段,未来有望满足物联网终端客户的差异化需求。

    我们认为,随着Wi-Fi6 产品渗透率不断提升,叠加物联网市场的持续景气,几款产品将在今年逐步贡献新的营收增长,前景可期。

    投资建议: 我们预计公司2021 年~2023 年收入分别为14.80/22.20/30.41 亿元,归母净利润分别为2.56/3.65/4.84 亿元,对应每股收益为3.20/4.56/6.04 元,对应PE 为88.1/61.7/46.6 倍。首次给予“买入-A”投资评级。

    风险提示:下游客户较为集中的风险;上游原材料价格大幅上涨的风险;国际形势变化风险;新产品研发与市场开拓不达预期的风险。