贵州茅台(600519):飞天平稳、系列酒高增 重视直销建设

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/李梓语 日期:2021-08-01

本报告导读:

    非标产品提价、直营销售提升等拉动吨价,系列酒保持良好发展势头,季度间税金波动影响消除,报表保持高质量呈现,全年经营凸显稳定,品牌立足长远发展。

    投资要点:

    维持增持评级。 税金季度波动消退,报表保持高质量呈现。维持2021-2023 年EPS 40.99、47.51、54.65 元,考虑茅台经营稳定性与高端品牌护城河,给予2022 年45XPE,下调目标价至2138 元(前值2588.63 元)。

    业绩符合预期。2021H1 营收490.87 亿元,同比+11.68%;其中酒类收入490.10 亿元,同比+11.61%;归母246.54 亿元,同比+9.08%。Q2 单季度营收218.16 亿,同比+11.61%;归母净利107.00 亿,同比+12.53%。

    飞天与系列酒双轮驱动,直营占比提升。H1 茅台酒429.49 亿(+9%)、系列酒60.60 亿(+30%),Q2 单季度茅台酒183.6 亿、同比+8%,系列酒34.2 亿、同比+38%。预计H1 茅台酒整体发货量同比略有增长,Q2非标占比加大、非标与总经销产品提价以及直销占比提升拉动吨价上行。系列酒H1 经销商增加62 家,量价齐升下呈现加速增长趋势,草根调研反馈目前系列酒价格体系坚挺、动销顺畅,充分享受酱酒消费红利。

    H1 直销(直营店)销售95.04 亿、占比19%,其中Q2 单季度直销占比达到21.7%,新增重庆、深圳等直营店完善营销网络,结合其他直销(商超、电商等)旺季投放持续推进渠道变革带动吨价提升。

    Q2 税金扰动消除,经营凸显稳定。Q2 单季度税金及附加14.3%、同比-2pct,季度间税金波动逐步抹平。截止6 月30 日预收余额103.68 亿元,目前渠道反馈8 月回款已经完成,进入Q3 发货节奏略有放缓,通过非均衡发货保证旺季销售、提升渠道管控,为后续量价向上夯实基础。

    风险提示:宏观经济大幅波动、社会舆论压力过大等。